基于RFID项目实物期权价值评估 (2)_RFID_实物期权

基于RFID项目实物期权价值评估 (2)

2010/3/12 10:53:00

(3)模块3。DCF计算。NPV、ROI等是DCF评价方法中的重要指标。设ⅣP 为第i种待选投资方案的净现值(i=1，2,...，n)，n为模块2中设计的待选投资方案总数，NPVi的计算式为：

式中，ti 为第i个投资方案的投资年限；Iki为第i个投资方案第k年的现金流人量；Oki 为第i 个投资方案第k年的现金流出量； ri为第i个投资方案采用的贴现率。

DCF评价的两个关键参数是预期净现金流量和贴现率。RFID项目的未来现金流出量会受RFID软硬件价格波动的影响，可采用蒙特卡罗模拟的价格对此加以反映。贴现率的选取目前还没有通用方法。可选取无风险投资报酬率或投资企业的加权平均资本成本估算，也可根据资本资产定价模型估算，还可在无风险报酬率上加上风险溢价估算。采用无风险投资报酬率可得到项目最大的投资报酬，采用资金成本可得到中等投资报酬，对风险进行合理推断后得出的必要投资．报酬率则一般给出最小投资报酬。评估者可根据自己的意向和风险偏好，选择乐观法则、悲观法则或最小后悔值法则对RFID项目进行DCF评价。

(4)模块4。实物期权计算与决策。与DCF评价常常只考虑一个场景不同，实物期权评价强调多投资场景转换的不确定性。实物期权模型可分为两类：离散时间模型，包括二叉树、三叉树等模型；连续时间模型，包括普通公式类模型、随机微分方程和蒙特卡罗模拟。在普通公式类模型中，布莱克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延迟、放弃及增长期权。B-S公式为：

式中，s为标的资产的当前价值；为期权的执行价格；T为期权的到期时间；Ｒf为无风险利率；为标的资产价值波动的方差；N(·)为累积正态分布函数；e=2．718 3。

在项目的实物期权计算中，S为项目净收益的现值； X为执行期权时的投资成本；T为项目投资有效期。此外，MARGRABE 得到将一项资产和另一项资产进行互换的期权定价公式，GESKE 得到具有确定性执行价格的复合期权定价解析解。需指出的是，RFID项目通常嵌入了复合期权，因此其计算通常会遇到两方面困难：首先，实物期权具有不可加性，组合期权的价值可能会大于、等于或小于其分别计算的期权价值的总和；其次，需要在不同的期权序列中权衡，因为某一个期权序列可能在减少某类风险的同时增加其他风险，如延迟期权会降低市场风险但也会增加竞争风险。对于这类有相互影响作用的复合期权的计算，TRIGEORGIS纠进行了研究。根据实物期权理论，RFID项目最终的真实价值应包括两部分，如式(5)所示：

式中，NPVTi为在第i个投资方案中RFID项目的最终真实价值；NPVT i为第 i 个投资方案中RFID项目的内在价值，即从投资中得到的直接现金流量，由传统净现值方法求得；ROVi为第i个投资方案中RFID项目的实物期权价值，即由嵌入的期权带来的管理柔性的价值大小。

在计算了各待选投资方案中RFID项目的真实价值之后，就可选择满意的方案开始投资，如果没有得到满意的项目价值，可返回模块2，对投资场景进行修订和再设计，直至最终找到合适的投资路径，得到满意的项目价值。

4 项目价值评估示例

假设某大型零售企业正考虑实施基于RFID技术的供应链管理项目。该公司已建立包含RFID项目的经济、技术和环境基本数据的数据库。根据对数据库中基础数据和次级数据的分析和计算得出，为购置RFID标签、读写器等软硬件产品需要100万美元的初始项目成本c f，假定初始项目的未来现金流量，lf在第一年年末收到，其值估计为60万美元，基于项目风险，折现率r取10％。现在分析求解是否应投资这个初始项目。该公司初始RFID项目的NPV为：

根据DCF法的决策标准，不应接受NPV，值为负的项目，因此这个项目应被拒绝。但现在的情况是，初始项目使企业拥有了在第二年年初投资第二期项目的可能，第二期项目有两种可能结果：若第一期项目成功且消费者反映较好，第二期项目预期会在第二年末带来300万美元的现金流入b。，否则现金流人b：只有100万美元，第二期项目的预期成本C。为150万美元，这两种情况发生的概率P (i=1，2)都为0．5。为简化起见，第二期项目与第一期项目使用相同的折现率。在第二期项目将要开始时，第一期项目结果会显现，使决策者对于第二期项目的收益情况能更容易做出估计。由于在成本超过收入的情况下，管理层不会投资第二期项目，因此在投资第一期项目的情况下，第二年年初第二期项目的价值Va2为：

将第二年年初第二期项目的价值折现到第一年年初，得到第一年年初考虑了管理柔性的第二期项目的价值Vsl为：

因此，初始项目的真实价值NPVT为：

可以看到，此时RFID初始项目的真实价值变为正值，从而使初始项目从不可行变为可行。在这种情况下，该公司RFID项目的主要价值并不是来源于初始项目，而是来源于未来投资。

5 结论

笔者建立了基于RFID技术的供应链管理项目实物期权评估构架，对其中各步骤进行了详细说明。此构架融合了传统DCF方法和实物期权方法，为该项目的价值评估提供了新的视角和思路，也为其他项目的实物期权价值评估提供了参考和借鉴。