海螺水泥：地产增速下降 负面效应未完全反映

　　一：产业景气总评

　　从行业营收变动及增长趋势看，2009年行业营收增速略有下滑的主要原因是产品价格难以出现上涨，虽然预期政府投资即将大规模启动，但2009年上半年真实带动的水泥需求仍不容乐观。水泥行业营收同比2008年可能出现下降，行业处于收缩阶段。

　　二：结论与评价

　　1.海螺所在市场区域房地产投资增速下降仍未完全反映，住房保障计画中经济适用房的建设在一定程度上会改变房地产供给结构，特别是房地产供给快速增长的省份，在经济适用房建设的速度上可能有所顾虑，因此对水泥需求实际的刺激作用较少。

　　2.城市化进程在38%-50%的省份水泥需求面临较快的增长，西南、西北农村住宅水泥需求的大规模启动尚待时日，华东、华南地区部分省份潜力仍比较大。

　　3.海螺水泥预计在湖南、广东、广西等省能够受益于铁路建设。

　　4.海螺水泥所主要覆盖的8省1市大约占整体公路投资的28%，而海螺水泥在上述区域基本处于20%-40%的整体市场占有率水准，但对于重点工程的市场占有率类似在安徽可以达到80%以上。

　　5.按照2009年EPS预测1.74元可给予15-20倍PE水准，公司估值区间在26.10-34.80元左右，元富12个月目标价至34.80元，并给予公司投资评级H(持有)。