水泥行业盈利取决投资时间空间

　　基建投资拉动之于水泥需求起到雪中送碳之举，基建投资这个统计口径涵盖42.5品种和重点工程两个统计范畴。研究基建投资之于水泥在时间和空间上对水泥影响，可窥探景气度和区域配置。

　　大水泥统计的42.5的毛利率低于32.5，西北水泥正好相反32.5毛利率低于42.5。一方面是因为32.5补贴收入多于42.5并财务处理方式不同所致，另外一方面是42.5更多应用在基建等重点工程。

　　基建等重点工程水泥销售价格对企业而言是保障量是首要目的，实际价格低于农村等零售市场、在挂牌价格上有一定折扣。如东部地区铁路而言铁道部统一采购水泥，而能够满足保量和保质企业多。

　　竞争激烈造成供应的42.5的水泥价格可能低于零售市场，企业对于农村零售客户或更有议价能力，这也是导致42.5毛利率略低于的原因之一。而西北地区能够保量/质的企业少议价能力反而高。

　　从空间上看，西北地区水泥企业对基建投资拉动盈利更敏感。基建投资拉动越快占比越高毛利率越高。东部竞争激烈地区基建投资拉动越快则低毛利率产品占比越高，对整体拉到需要突破临界点。基建投资在空间上的另外一层含义是：中西北地区基建存量比重低于东部发达地区，其潜在需求和实际投资意义更大。中西部产能占比越多则提升空间越大，如冀东水泥陕西和内蒙古地区拉动作用。

　　从时间上看，有两层含义：(1)对于东部地区水泥企业而言，基建投资拉动毛利率，需求首先基建投资拉到量足以弥补房地产和工业领域下降，其次在占比上突破临界点才可拉动整体毛利率水平。

　　因华东和华南地区房地产率先下降，海螺水泥重点工程占比自然提升，在三大水泥股中时间上应该最先突破上述两个临界点的潜力。

　　(2)第二层含义是，基建投资实际上从08年3月开始加速增长。

　　期间仍未阻止三大水泥股毛利率下降，证明仍未突破临界点。而国家继续加大基建投资背景下，随2季度之后增量项目开工，预期东部地区2季度之后有实质性突破临界点实现毛利率环比提升潜力。

　　2季度之前应该都是在临界点之前徘徊，十分正向拉到效应并不明显。仍坚持《稳见未来》观点和配置：“全国经营”、“区域龙头”、“关注潜力”组合。重点配置冀东水泥、赛马实业、关注亚泰集团。