华新水泥：进景气周期 进一步扩张产能

　　分析与判断

　　2008年公司收入的增加系量增价升共同作用的结果2007年下半年陆续投产的咸宁4000吨/日熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站，在2008年对公司水泥销量的增加做出了较大的贡献。2008年下半年公司信阳4500吨/日熟料生产线项目、恩施鹤峰1500吨/日熟料生产线项目、岳阳二期、仙桃二期、麻城等粉磨站项目相继建成投产；完成了恩施鹤峰长宏水泥厂项目、云南昆明滇北建材有限公司20万吨/年生产线、石首30万吨/年及随州50万吨/年粉磨站的收购工作。截至2008年底，公司形成水泥熟料2050万吨/年、水泥3850万吨/年的能力。2008年，公司实现水泥及熟料销量2788万吨，较上年同期增长20.1%.在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力在加强。2008年，公司水泥平均售价290.17元/吨（含税），较上年上涨26.96元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。2008年，公司实现营业收入6349459647元，比上年同期增长33.11%。

　　2008年煤炭价格的上涨导致毛利率下降2008年公司煤炭成本价格同比上涨45.27%，造成营业成本的增幅达到38%,超过营业收入的增幅近5个百分点；并导致公司销售毛利率达到20.78%，同比下降3个百分点。毛利率的下降致使公司利润总额的增幅较上年下降近66个百分点，达到28.55%.2008年实施新的企业所得税，使公司总体所得税负大幅下降62%，直接减少所得税额67442005元，并导致实现净利润同比增长58.48%。

　　未来公司产能将进一步扩张为满足主导市场国家的“中部崛起”的发展战略、武汉“1+8”城市圈建设、西部大开发、地震灾后重建及建设社会主义新农村等政策实施对水泥的巨大需求，公司将进一步扩大产能规模。目前在建水泥熟料生产线有6条，2009年投产后可新增水泥熟料960万吨/年、水泥1345万吨/年的能力；新开工湖南道县4000吨/日、云南东川2000吨/日、四川万源2500吨/日、西藏二期2000吨/日水泥熟料生产线，预计2010年投产。新开工黄石15MW、宜昌10.5MW、昭通7.5MW等余热发电项目。继续拓展混凝土骨料业务。项目的建设及投产后，公司的区域优势将进一步增强，整体竞争能力有望显着提升。公司目标市场的盈利前景可期。2009年，预计公司销售水泥3359万吨，较2008年增加约1013万吨，混凝土销量106万方，预计实现营业收入较2008年增长40%左右。

　　投资建议

　　产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。