祁连山：将掀起水泥市场大整合

　　08 年甘肃水泥需求为2100 万吨，今年预计为2600 多万吨，增长25%，超出我们在08 年底的祁连山价值分析报告中的预测值20%。今后几年每年需求增长15%问题不大，绝对增量在400-500 万吨。年初至今晋、陕、豫水泥流入甘肃达450 万吨，而08 年同期为150 万吨，甘肃境内水泥供不应求可见一斑。由于大型工程上马又多又快，祁连山的产品基本上全部供给大型工程，放弃了农村市场。

　　今明两年区域市场新增700 万吨产能，但问题不大

　　我们对于祁连山的区域市场内今明两年的新增产能情况进行了调查，两年新增产能700 万吨，考虑到淘汰落后的因素，净增产能600 万吨左右；甘肃内水泥产能过100 万吨的只有祁连山、海螺平凉公司等三家企业，今后几年的新增水泥需求基本上都是大型工程，真正对祁连山构成威胁的产能非常有限，因此区域市场不像市场想象的那么悲观。不论10 年区域市场内水泥需求怎样，对祁连山的水泥需求应该只增不减。

　　祁连山即将掀起甘青水泥市场整合的大浪

　　祁连山是甘青地区最大的水泥企业，与中材合作之后，将获得战略和资金上的双重支持，随着政府控制水泥产能，下一步的扩张方式将以并购为主，甘肃境内水泥企业的平均生产能力为20 万吨/年，祁连山有实力、有意愿展开对甘青地区水泥市场的整合。考虑更进一步，海螺水泥已经在平凉达成生产线，试水之后可能继续修建第二条线；另一方面赛马和金圆水泥对祁连山的业务形成严峻挑战，表面上祁连山毛利还不错，实际上前景不容乐观。因此，祁连山与中材存在着共同利益，双方更深入的合作势在必行。预计在2010 年中期之前有实质行动。

　　投资建议：根据DCF 估值方法，公司绝对价值22.84 元/股；09-11 年EPS 分别为0.73、0.87、1.03 元，我们强烈看好祁连山未来的发展。