冀东水泥：在建生产线本身就是资源

　　2009年底，冀东水泥熟料产能达到3800万吨，水泥产能达到5100万吨，预计公司熟料和水泥产销量为3226万吨左右。

　　2010年底，冀东水泥自建的熟料产能达到5835万吨，水泥产能达到7400万吨，预计公司熟料和水泥产销量为5200万吨左右。

　　在建生产线本身就是资源

　　冀东水泥的在建生产线，除了湖南之外，要么与“西”沾边，要么与“北”沾边，这些区域市场的竞争状况在可预见的未来2年内，都是良性的，而主要竞争对手的在线生产线，要么很少，要么不会马上建成。大量在建生产线，将使得冀东水泥的盈利大幅增加。

　　9月30号是一个重要的时间点，并购成本在这个时间点前后发生了重要变化，在未来的1年内，冀东及其主要竞争对手都在探索下一步扩张的形式以及合理的价格形成机制，在这个时间点内，无疑冀东是处于强势的一方，冀东已有的主要市场内并无十分强大的竞争对手，冀东坐大已经成为现实。

　　关注接下来的并购

　　公司一直在接触一些可能的并购标的，包括一直在做的秦岭水泥，自2010年往后，并购产能会成为公司产能扩张的重要组成部分。公司在几年的快速扩张中，已经在广阔的市场区域内扎下了点，也便于进行市场整合。但是并购的合理价格的形成机制，还在摸索中。

　　投资建议

　　根据DCF 分析方法，公司的合理价格为24.85元/股。

　　为了保证资金安全，21CN对明后两年的情况进行了非常悲观的假设，2009-2011年的毛利率分别为31.5%、29%、29%，预计EPS 分别为：0.74元、1.05元、1.35元。

　　21CN认为，在控制产能的文件出来之后，冀东的大量在建生产线就是接下来最大的资源，通过对并购成本和并购难度的了解，看好冀东水泥的发展。