天马机床面临产品结构转型

天马公司目前的主要产品可分为轴承、机床两大类，两项业务的收入占比均为50%。轴承产品又可分为风电轴承、铁路轴承、通用轴承三大类，其中以风电轴承的占比最大。

风电轴承：09年上半年，风电轴承的销售收入飞速上涨，成为公司仅次于机床生产的第二大业务。虽然风电设备被列入限产名单，但这对风电轴承的销售影响并不大。反之，这将成为其它企业进入行业的门槛，保护了企业较高的毛利率。预计公司该产品09年销售收入增长约为150-200%，2010-2011年销售收入同比分别为-2%、6%。

铁路轴承：09年4-7月，公司的铁路轴承一直处于销售低迷期。目前该行业面临的最大挑战是，铁路车辆的升级将带动车辆对高速轴承的需求。国内大多企业暂时无法满足这一需求。预计公司该产品销售收入于09年将下降40%，2010-2011年同比约为-5%、7%。

通用轴承：通用轴承随着宏观经济情况的变化而变化，预计公司该业务09年销售收入同比下降5%，2010-2011年同比增长约为6%、10%

机床：公司正着手与机床业务的产品结构转型，转型结果将于2011年显现。预计公司2009-2011年机床业务增长约为3%、6%、15%。

预计公司2009年-2011年每股收益分别为0.91元、0.93元和1.04元。按40倍行业平均市盈率，2009年合理估值为36.4元。按绝对法估值，合理估值为39.07元。我们认为公司的综合估值区间为36.4元-39.1元，维持“谨慎推荐”的评级。