昆明机床：2009年公司实现收入13.72亿元

事件描述

　　2009年3月25日昆明机床公布了2009年年报，公司实现收入13.72亿元，同比减少12.21%，归属上市公司股东净利润2.16亿元，同比减少21.95%，折合每股收益0.51元。

　　事件评论

　　第一，下游行业冷热不一，需求处于缓慢复苏进程中

　　公司的下游分布广发，主要由石化，冶金，采矿，造船，电力设备，普通机械等行业构成，2009年公司新增订单主要由风电、工程机械拉动，石油石化、冶金、采矿、造船等行业的需求恢复仍需时日，从订单的情况来看，2008年公司全年新接订单达16.8亿元，2009年全年新接订单11.33亿，由于公司主要产品的生产周期一般在3—8个月，因此，新接订单的下滑可能会影响未来业绩恢复的速度。

　　公司四季度单季度毛利率为27.52%，较前三季度下滑了8.84%。我们认为毛利率大幅下降的主要原因是销售规模环比持续下滑造成的摊销折旧成本占比上升，以及短期产品交付结构变化所致。

　　第二，产品结构调整持续进行中

　　公司的产品结构调整主要体现在两个方面，一是现有的高端产品落地镗占收入的比重不断的提高，传统产品卧式镗铣床占比逐渐减小，二是公司新开发的龙门式铣床将在未来三年有望实现快速增长。公司预计未来销售以系列化的落地式镗铣床和龙门铣床以及高端的卧式镗铣床为主。

　　落地式镗铣床是公司过去几年成长最快的产品，毛利率水平也明显高于普通卧式镗铣床。在09年行业萧条的背景下，落地镗的销售收入仍然实现了23.57%的增长，占主营收入比达到了68.3%，不过对比上半年45%的销售增速，落地镗销售增速在下半年出现了一定的下滑。目前行业内的主要竞争对手有齐二、武重、沈机、海天等，公司市场份额约为25%—30%，与齐二同为行业内份额最大的两家公司，目前落地镗市场随着新进入者的增多竞争也日趋激烈，公司预计未来落地式镗铣床的增速可能放缓。

　　龙门铣是公司未来发展的一个看点，由于具有更好的通用性和适用范围，龙门铣的市场空间至少是落地镗的五倍以上。公司在2005年以前就开始了龙门铣床的研发，目前已经成功开发出了XK2130、XK2425、XK2440等型号的产品，2009年开始接单销售，预计实现销售5000万元以上。目前这一领域还处在市场开拓的阶段，预计2011年销售收入将突破1亿元，随后将步入快速增长的阶段。

　　卧式镗铣床是公司的传统产品，产品已经高度成熟化。受经济危机影响，卧镗销售收入上半年同比下降了48.27%，占主营收入的比例下降到25%，近期随着经济的回暖，卧镗的生产销售情况也获得了比较明显的恢复。

　　第三，原材料价格上涨对成本影响十分有限

　　事实上，钢铁等原材料价格的上涨对公司的毛利率影响比较有限，通过公司历年总结的情况来看，影响销售毛利率的最重要的两个因素依次是产品结构和生产规模，然后才是生产原料的价格。进口的功能部件（数控系统、主轴丝杆、轴承等）约占公司生产成本的15%—20%，占原材料成本主要部分的铸造用废钢原料基本上由当地供应，以TK6926为例，产品全重约100吨，假设80%的质量是铸铁，每吨铸铁4000元，那么一台机床的铸铁成本为32万元，仅相当于TK6926的1500万元售价的2%。

　　第四，发展战略：以机床为中心，注重提升研发实力和核心竞争力

　　公司的发展定位是专注于机床整机的生产销售，2009年公司在上海五角场地区设立了建筑面积达800多平方米的技术中心，技术中心的初始定位是加强在高端数控机床领域与海外高端技术的吸收，目前主要承担数控机床重大专项和机床行业国家级技术中心的申报工作。

　　与此同时，公司自筹资金建设购买600多亩土地，用来作为未来的重装基地，该项目将在未来2-3年内逐步分批达产，届时公司的龙门铣床和重型落地镗的生产能力将得到大幅度提升。

　　第五，小非减持和增值税取消为短期利空

　　截至2010年02月10日，昆明精华公司仍持有昆明机床1063万股的股票，股价上行时精华公司的减持行为对股价造成了一定的压力。与此同时，为其3年的数控机床增值税返还政策于2009年到期，该政策为公司在2008、2009年分别增厚了2600、1700万元的净利润，公司2010年不再享受增值税返还政策，对短期业绩造成一定的影响。

　　第六，给予公司“谨慎推荐”评级

　　预计2010—2012年公司EPS分别为0.49、0.56和0.65元，对应PE为27.46、23.88和20.65倍，目前公司正在走出行业需求的低谷，但业绩大幅度提升尚需时日，给予公司“谨慎推荐”评级。