造纸：本币升值的最大受益者

预计明年行业基本实现供求平衡。随着过剩产能的淘汰以及对新上产能的严格限制，造纸行业总体产能过剩的情况正在缓解，对行业总体供求关系将带来根本性的影响。根据我们的测算，基于目前落后产能的淘汰进展以及将要出台的十二五规划，2-3年以后造纸行业将实现供求平衡甚至供不应求的局面，行业高景气程度将会有较长一段时间的持续。

根据细分纸种供需的分析，从今年下半年的情况看，总体上我们认为包装纸的景气程度相对较好，其次是大类文化纸，不同纸种景气分化比较明显。具体到细分纸种的排序，分别为白卡纸、箱板纸、新闻纸、文化纸、铜版纸等。

基于人民币升值的预期，我们经过测算本币升值1%可以提升细分纸种的毛利率水平分别在0.42%到0.90%之间，维持行业领先大市-B的投资评级。造纸行业从目前的估值水平来看，板块PB与A股的比例系数仍处于2002年以来的均值以下。因此，基于供求关系的改善以及本币升值的预期，维持行业领先大市-B的投资评级。根据细分子行业的景气排序情况，推荐：博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业，以及下游包装类公司永新股份、东港股份和合兴包装等。