石化行业：成品油调价有利于炼油业绩提升

1．事件

国家发展改革委发布《关于提高成品油价格的通知》，自2月20日起汽、柴油价格每吨均提高350元。

2．我们的分析与判断

（一）、成品油调价修复炼油毛利不利局面

近期原油价格上行带动了石化行业多数产品价格上涨，成品油价格按《石油价格管理办法》应于2月再次上调。此次上调消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。考虑到国际原油价格上涨幅度，此次调价汽柴油每吨上涨350元完全符合预期。前期炼油与销售虽然受到了成品油调价滞后的影响，此次调价基本恢复了调价时滞对炼油销售业绩的影响，中国石油、中国石化两大集团盈利预测保持不变。

（二）、调价周期可能缩短到10天

自2008年12月18日国务院印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》以来，时隔2年于2011年价格机制改革可能将再次推进，此次定价体制改革只是在原有基础上进行了修改和完善，调价周期会缩短到10天已成为石油企业、业内等各方人士的共识。按照新机制，达到调价的标准自动上调，不用再上报国务院批准。这将在很大程度上提升国内零售价跟国内外市场行情接轨的速度。有利于消除老定价机制带来的“时滞”影响。

（三）、成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值

能源价格体制改革促进成品油价改，成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价都逆本轮金融危机而不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，其中成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价是有其合理性的，例如中国石化，如果成品油价格僵化，原油不断上升，而公司三分之二原油来自海外进口，价格不能向下传导的情况下国际原油价格再上100多美元会再次造成公司业绩大幅下降，但如果价格体制改，价格可以向下传导公司业绩会受益于原油价格上升而上升，所以随着成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值，中国石化股价已经下跌到了10倍PE左右，成为了全球估值较低的石油公司，其估值一定会随同成品油价格体制改革的推进而逐渐恢复。