2011年中期煤炭经营回顾及综述

        2011年上半年煤炭产销两旺，供需局部偏紧，进口下滑但仍然维持高位。从产销中间环节看:（1）总体库存处于合理水平，虽然全社会总库存有所增加，但煤矿库存占比下降。（2）煤炭铁路发运量占全国铁路货运量提升至44%，比近年的情况偏高，煤炭铁路运输条件还没有出现实质性的改善。

        2011年上半年，在产销量和价格同比双增长的背景下，业绩继续保持增长势头。但成本上涨因素较为突出，收入增速大幅高于利润增幅，毛利率同比下滑。根据重点覆盖的26家煤炭企业统计:营业总收入增长37.32%，净利润同比增长19.32%，经营性净现金流增长60.18%。

        从煤炭板块的横向比较发现，上半年公司的盈利有如下特征:受益于国际煤价大涨，出口型煤炭企业受益较大；而冶金煤公司，同时具备区位优势者体现更加明显。业绩能够符合预期的企业主要集中在市场化程度高、管理能力较强、或者是有利益诉求的企业。短期而言，各企业产品的市场化程度是决定其业绩的重要风向标，中长期看，行业基本面与企业的资源禀赋才是决定企业真实价值的重要变量。

        综合上半年煤炭行业总体运行情况，行业基本面基本符合预期；但从微观层面看，受成本的负面因素影响，部分上市公司业绩低于预期。我们认为，前期的策略报告观点:亚太市场高景气与成本推动煤价、国内资源整合与运输瓶颈支持行业景气、供需整体平衡，局部偏紧等行业观点将经得起时间的考证。对煤价的判断:四季度动力煤和焦煤都有一定的上涨的动力，但幅度不会太大，2012年煤价受国内外成本推动的因素较大，为反应成本的上涨预期，合同煤提价的概率较高。