页岩气“十二五”规划成型 开启新能源黄金时代
2011/12/14 10:24:36
近日，国家能源委员会专家咨询委员会委员孙茂远表示，我国页岩气“十二五”规划已初步成型，有望近期发布。在总体发展目标上，规划提出，到2015年基本完成全国页岩气资源潜力调查与评价，探明页岩气地质储量1万亿立方米，可采储量2千亿立方米，年产量达65亿立方米。
近期市场上诸多消息使得页岩气开发再次成为关注焦点，页岩气十二五规划、中石油发现页岩气以及本月中旬将启动的第二轮页岩气探矿权招标等。页岩气是非常规天然气的组成部分，大力发展页岩气有利于减少我国天然气对外依存度高的情况。从目前的勘探结果来看，我国页岩气具有较大开发潜力，但是由于缺乏勘探核心技术，未来我国可能采取与国外公司技术合作来开发页岩气。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要有序放开，页岩气的开发热潮也将使得产业链上的多家民营企业备受刺激，重点上市公司中可关注在页岩气勘探和开发中其作用的装备类企业如杰瑞股份。
页岩气是非常规天然气的组成部分，大力发展页岩气有利于减少我国天然气对外依存度高的情况。从目前的勘探结果来看，我国页岩气具有较大开发潜力，但是由于缺乏勘探核心技术，未来我国可能采取与国外公司技术合作来开发页岩气。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要有序放开，页岩气的开发热潮也将使得产业链上的多家民营企业备受刺激，重点上市公司中可关注在页岩气勘探和开发中其作用的装备类企业如杰瑞股份（002353），以及受益于天然气下游需求增长拉动的储运设备企业如富瑞特装（300228）。
十二五期间，页岩气发展规划是国家能源战略规划的重要组成部分，此前，我国还没有专门针对页岩气开发利用的相关政策，借鉴发达国家的做法，充分考虑勘探开发成本相对高、前期投入大的特点，同时对比国家扶持煤层气开发政策，应尽快出台落实支持页岩气开发的相关措施，有利于调动企业开发页岩气的积极性。
页岩气是指从页岩层开采出来的天然气，是一种重要的非常规天然气资源。随着我国天然气缺口的增大，煤层气、页岩气等非常规气体能源开始受到重视。目前我国页岩气产业尚处于起步阶段，产业发展程度与美国、加拿大等发达国家存在一定差距。我国的“十二五”发展纲要明确提出加大石油、天然气资源勘探开发力度，促进天然气快速增长，推动页岩气、煤层气非常规油气资源开发利用。
页岩气的开发热情陡然升温
近年来，我国天然气的消费量和对外依存度呈现出逐年增长的态势。根据国家天然气产业“十二五”规划，未来五年我国天然气消费量年均增速将达到25%以上，这意味着到2015年我国天然气的消费量将达到2，600亿立方米以上。2010年我国天然气年产量968亿立方米左右，且产量增速有所放缓，预计到2015年我国天然气缺口将达1，200亿立方米以上，而且，由于我国常规天然气对俄罗斯、中亚等地的依存度较高，这使得我国天然气消费仍将大量依靠进口。
目前，我国的页岩气从的勘探结果来看，储量较为丰富，具有较大开发潜力。据IEA美国能源协会估计，我国页岩气可采资源量约36万亿立方米，与美国大致相当。美国2010年在生产页岩气1，222亿立方米，超过我国常规天然气的年产量，占2010年美国天然气开采量的23%，也使得美国产量与消费量之间的差额呈逐年缩小态势。因此，未来大力发展页岩气，将有利于在一定程度上减少我国天然气的对外依存度。
埃克森美孚预测，在2005至2030年间，中国的天然气需求增长将超过中东、北美、非洲地区以及经合组织国家，实现超过300亿立方英尺每天的增长。为减少对高污染煤资源的国度依赖，我国正在加紧探寻更清洁能源的发展之路。日前，中国石油天然气集团公司的上市子公司中国石油天然气股份有限公司透露，该公司已经和荷兰皇家壳牌有限公司合作，在中国四川省南部的页岩区钻探了约20口气井，发现巨型页岩气层。目前，平均每口井的日产量在一万立方米以上，该地区潜在页岩气的确切储量规模尚在评估中。
在十二五期间，我国将在页岩气资源潜力调查评价和页岩气勘探开发布局两方面有所突破，其中，在页岩气资源潜力调查评价方面，分区、分层次开展最有潜力调查，将我国陆域页岩气区域划分为华北、东北、西北、上扬子及滇黔桂、中下扬子及东南和青藏五个页岩气资源调查评价区。而在页岩气勘探开发布局上，以四川、重庆、山西、辽宁等省为重点，建设鄂西渝东、川西、川东北、南川等19个页岩气重点勘探开发区。
但是，由于目前我国页岩气产业尚处于资源调查阶段，勘探开发工作刚刚起步，要实现页岩气大规模商业化开发还有很长的路要走。从开发技术上看，我国页岩气勘探和开发还处于起步的探索阶段，缺乏关键核心技术。当前，开采页岩气的先进技术大多掌握在壳牌、BP等国际能源巨头手中，未来我国不排除与国外公司进行技术合作的方式开发页岩气，有专家表示，允许外国公司直接参加页岩气矿权招标只是时间问题，可以考虑先拿出一些区块进行尝试性竞标来看效果。
从近期的种种迹象表明，未来国土资源部将逐步或完全开放页岩气开发权，在国土资源部举行的首次页岩气探矿权公开招标，当时仅有中石油、中石化、延长石油以及中联煤层气、河南煤层气等公司受邀投标。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要“有序放开”，今后页岩气区块将全部通过招标方式进行投放。据悉，在本月中旬即将启动的国内第二轮页岩气探矿权招标中，预计将有民营企业的参与。
页岩气十二五规划的即将出台，以及国土资源部逐步开放页岩气开发权等政策，使得页岩气的开发热情陡然升温，也将刺激产业链上的多家民营企业，从长远来看，页岩气规模化开采后将有望通过压缩液化及并入油气管道与常规天然气实现同网同价，因此将带动相关储运设备市场的发展，届时，在页岩气勘探和开发中起重要作用的油气专用装备和油田服务公司，比如杰瑞股份、江钻股份等值得关注。
杰瑞股份目前已经开始布局油气勘探开发和油田工程建设领域，并有望在明年进入收获期。公司在油田工程建设服务板块的业务布局进一步延伸，一方面向上游进行油气勘探开发，布局高技术服务领域，另一方面，天津能服开展压力容器、油气分离、天然气集输等方面设计，同时以工程总承包的方式带动天然气压缩机组销售。公司此前参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，树立公司的品牌效应，预计十二五期间随着页岩气政策扶持力度的不断加大，公司也将有所受益。
杰瑞股份（002353）：页岩气煤层气双向拉动，国内外需求同步上扬
类别：公司研究机构：安信证券研究员：张仲杰日期：2011-10-11
有别于常规油气资源的垄断性经营，在国土资源部的主导下，页岩气开采按照市场化规则运作，国土资源部创新页岩气矿业权管理制度，首次中标结果显示合理市场运作的端倪，第二轮年内启动。另一方面，我国页岩气勘探工作正在加速推进，政策优惠正在研究制定，中国具备发展页岩气的优势条件，设备制造与服务商十二五中后期将迎来大发展机遇。
北美页岩气市场方兴未艾。美国页岩气储量丰富，可开采百年，页岩气对能源相关产业发展带来积极影响，美国页岩气的技术创新和商业化主要由中小公司推动，美国在开采技术上已实现全球领先，开始向全球输出。另一方面，专业化分工与协作结合，政府对页岩气开发进行了有力支持，逐步加强对环境的监管。总体上我们认为美国页岩气市场将保持快速发展态势，杰瑞股份的设备出口与技术合作均有较好的机会。国内煤层气正在进入商业化开采阶段。国内煤层气行业稳步发展，煤层气勘探开发快速推进。煤层气产能规模扩大，产销量同步上升。两大产业化基地产业化程度显著提高。煤层气长输管道建设初步发展，液化与压缩项目均已建成。总体上我们认为煤层气产业具有较好的发展前景，对设备与服务需求有明显拉动效应，公司也有望取得更多煤层气压裂作业项目。
一方面北美对压裂车的需求将持续增长，另一方面目前国内压裂作业能力不足，相关公司纷纷储备能力。公司参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，逐步树立公司的品牌效应，预计十二五期间公司压裂车销量将受到国外和国内页岩气和煤层气的双向拉动而保持快速增长。
预计全球油服行业泵送市场规模为270亿美元，盈利丰厚。近来公司在中东市场竞标取得突破；通过合资，公司径向钻井在国内开展业务将具有技术优势；即使考虑到下半年的不确定因素，渤海漏油事件对公司2011年业绩影响有限。
预计2011年每股收益为1.87元，较之先前预测值下调3%。维持2012-2013年每股收益2.86、4.07元预测值不变。按照2012年31倍PE估值，合理价格为88.66元，维持"买入-A"的投资评级。
风险提示：全球经济下滑导致油价回落。外贸摩擦导致出口受阻。行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。
恒泰艾普：进军非常规油气资源技术服务领域
类别：公司研究机构：中国建银投资证券有限责任公司研究员：崔莹日期：2011-07-22
通过投资进军非常规油气资源勘探开发领域：在保守情况下预计此次投资标的中裕煤层气可开采5个主要矿区煤层气剩余可采储量为121.82亿方，通过此次投资，公司将进入非常规油气资源技术服务领域。
勘探开发技术是非常规油气资源开发的难点：中国煤层气、页岩气、致密砂岩气等非常规油气资源储量远远超过常规天然气，在油气价格高企的背景下，各大能源公司都逐步重视非常规油气资源的开发，目前相关勘探开发技术是主要难点，公司在非常规油气资源勘探开发领域有一定的技术储备（储层综合预测、天然气检测和裂缝预测技术），即使与国际龙头相比也不落下风，由于非常规油气资源开发技服务市场在国内属于竞争性市场，与常规油气勘探开技术服务领域相比，给予了公司更好的发展空间。
项目经济效益良好：预计在未来15年中裕煤层矿区煤层气资源能带来109.6-274.1亿元的净利润，若本次投资成功并且达产，将增加公司（35%的收益分配权益）38.4-95.9亿元净利润，对于公司EPS的增厚将非常显著。
公司将在收购后的企业中扮演重要角色：收购完成后，新企业的总经理和财务副经理以及3名董事（总计8名）由公司委派，公司负责提供技术方案和管理日常运营，扮演了重要角色。
上调12、13年EPS：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71、1.35和1.93元。给予公司推荐的投资评级。
风险提示：境外经营风险；投资项目审批风险。
神开股份：页岩气开发兴起，推动公司产品需求
类别：公司研究机构：安信证券研究员：张仲杰日期：2011-06-30
报告关键点：
页岩气开发的兴起有利于行业快速健康发展
公司综合录井仪、随钻测斜仪设备将在页岩气开发（水平井技术）中起重要作用
合理价格为13元，维持"增持-A"投资评级
报告摘要：
国土资源部6月27日首次举办油气探矿权公开招标活动。本次招标共计出让4个页岩气探矿权区块，分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查，面积共约1.1万平方公里。由于此次属于中国首次招标开发页岩气，因此现阶段不对外开放，其邀请单位仅为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油、中联煤层气、以及河南煤层气开发利用公司。期间，上述6家公司不仅对招标活动表现出积极态度，还均对招标区块进行了投标，这充分体现出页岩气开发即将在我国拉开发展大幕。
竞争性出让制度，体现出我国探索油气资源管理制度的创新尝试。本次页岩气探矿权出让招标，不仅有利于加快我国页岩气勘探开发的步伐形成新的能源供应，还有利于建立页岩气探矿权竞争性出让制度。随着竞争机制的引入，将提高页岩气的社会化利用效益，以及为政府资源管理构建科学合理、公开公正的矿业权管理制度。同时，国资委6月28日发布新闻稿称，延长石油集团日前打成我国第一口陆相页岩气井，并已成功压裂产气，这标志着延长石油页岩气勘探开发取得了重大突破，拓宽了我国页岩气勘探开发的新领域。
水平井技术的使用推动公司相关产品需求。页岩气开发对技术要求很高，根据美国多年探索发现，水平井技术的产气量是垂直井的2-5倍，其中综合录井仪、随钻测斜仪又是水平井技术所需要的重要设备。公司综合录井仪，其市场占有率处于行业龙头地位，搜集分析数据的速度仅为30秒，同时还可检测到样品气内百万分之五含量的物质。另一产品无线随钻测斜仪，是随钻测量系统的组成部分之一，它可在钻井液浸入地层前或浸入很浅时测得数据，实时分析地层特性，大大提高地层评价的准确性。伴随着水平井技术的开发使用，我们认为将推动公司相关产品需求，为公司业绩增长开辟新领域。
基于此，预计公司2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元，归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元，EPS为0.42、0.54及0.65元，维持"增持-A"投资评级，6个月合理目标价为13元，对应PE为31倍。
风险提示：油价下降预期风险；下游市场增长低于预期风险。
江钻股份（000852）：投资进入金刚石钻头领域
类别：公司研究机构：天相投资研究员：张雷日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司实现营业收入11.53亿元，同比增长17.16%；营业利润1.24亿元，同比增长28.58%；归属母公司所有者净利润9906.06万元，同比增长19.84%；基本每股收益0.25元。
2011年7-9月，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长2.38%，环比下降11.31%；营业利润4322万元，同比增长25.16%，环比增长35.79%；归属母公司所有者净利润3661万元，同比增长26.04%，环比增长58.56%。
三季度毛利率小幅增长，期间费用率下降。从单季度来看，公司三季度毛利率28.18%，同比增长0.88个百分点，环比增长3.57个百分点。三季度期间费用率15.57%，同比下降1.43个百分点。期间费用率的下降主要缘于销售费用率和管理费用率的下降。
原油价格高位运行，需求增长保证钻头产品需求。2010年下半年以来国际原油价格处于高位运行状态，国内外原油需求持续增加，增加了钻采的需求。公司的牙轮钻头具备价格优势，受益于下游需求。
投资进入金刚石钻头领域。公司拟收购美国PDCL公司40%的股权，收购完成后，公司与PDCL控股方Hijet公司各持有40%和60%的股份；并与Hijet公司共同出资设立武汉金刚石钻头有限责任公司，其中公司持有60%股权，Hijet公司持有40%股权。两项投资预计共投资1000万元，主要目的是吸收PDCL公司现金的金刚石钻头技术，调整钻头品种结构，构建牙轮钻头与金刚石钻头共进的格局。
盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.45元和0.54元，按照10月25日股价12.48元测算，对应动态市盈率分别为38倍、28倍和23倍。我们认为目前估值仍较高，维持公司"中性"的投资评级。
风险提示：（1）原油价格回落的风险；（2）新钻头技术产品大面积替代牙轮钻头的风险。
富瑞特装（300228）：掘金LNG大市场，设备龙头加速成长
类别：公司研究机构：浙商证券研究员：史海昇日期：2011-11-08
全球LNG消费迎来大发展阶段作为全球最具市场潜力的清洁化石能源，LNG正迎来大消费阶段，未来LNG需求将以2倍于天然气整体的速度快速增长。在LNG需求大幅增长的推动下，全球掀起LNG投资热潮。Douglas-Westwood公司认为，2011-2015年全球LNG设施资本投资额将超过930亿美元，年均约在190亿美元，环太平洋地区将是拉动全球LNG投资增长的最核心力量。
LNG汽车需求爆发在即相比于柴油、石油等传统能源汽车，LNG汽车具备无可比拟的环保和成本优势，非常切合政府的政策导向。目前，LNG汽车发展的三大条件（气源供应充足、加气站密度和数量提升、供气系统及汽车制造商技术进步）已成熟，国内LNG汽车迎来爆发性增长期。预计未来三年国内LNG重卡和客车需求CAGR超过140%，到2020年，国内天然气汽车年产量120万辆，其中LNG重卡和客车10万辆，LNG乘用车20万辆，而2010年末LNG汽车保有量不足1万辆。
新利润增长点：液化装置和LNG船用供气系统我国天然气资源储量丰富，但80%以上气井为中小型，中小型天然气液化装置的需求很大。目前我国天然气液化年产能达到260万吨，预计到2015、2020年将分别达到500万吨和900万吨。保守估计，2015、2020年中小型天然气液化装置市场规模在12.5和22.5亿元。为实现IMO关于2030年全球船舶减排30%的目标，LNG燃料船是一项耗资成本低、安全环保的最佳途径。Wrtsil公司估计，2015年全球LNG燃料船数量将由当前的100艘增长至800-1000艘，年均增加160艘以上，到2020年LNG燃料船所占比例有望达到10-15%。
全产业链供应商，竞争优势显著富瑞是国内LNG设备市场的先行者，提供天然气液化、LNG的储存、运输、应用、服务一站式解决方案，产品涉及到整条LNG产业链。目前，公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处在绝对领先地位。据统计，2010年公司LNG加气站、重卡和客车供气系统的市场占有率分别达到70%、85%和75%。领先的技术实力和全产业链优势将使富瑞充分受益于LNG市场的发展。
估值与投资建议我们预计公司11-13年净利润CAGR在52%，EPS为1.06、1.70和2.44元元，对应PE在41、25和18倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
蓝科高新（601798）：石油石化装备的开拓者
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王伟纲日期：2011-11-15
大型板壳式换热器是公司在管壳式换热器与板式换热器基础上开发出的一种具有发明专利的新型换热器，是目前国际上先进、高效、节能型换热设备，具有广阔的运用前景。
在当前水资源、能源紧张的情况下，板式空冷器作为空冷器技术升级换代的理想产品，在炼油、化工、电力、核能及冶金等能耗、水耗较大的行业有着良好的应用前景。
加大油气资源的勘探开发力度，继续有序建设大型炼油化工一体化装置，提升油气钻采和炼油化工设备制造及技术服务水平，将是今后相当一段时期内我国坚定不移的产业发展战略。
目前上市公司中的主要相关公司的平均市盈率为40倍左右，以此估值，公司股票的市场价格为20.00元。基于公司在石油、石化设备制造方面的独特优势，以及良好的成长预期，给予公司股票的目标价格为19.00元，对应2011年、2012年预期P/E值分别为38.00倍和27.94倍。给予公司股票"谨慎推荐"的投资评级。
风险提示：公司的主导产品大型板壳式换热器的推广应用具有渐进性，由于技术、市场或其它的一些因素的影响可能导致其应用进程产生一定的不确定性，从而影响公司的经营业绩。
通源石油：进入煤层气领域
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-10-31
2011年前三季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长16.64%；归属上市公司股东净利润0.44亿元，同比增长42.1%；摊薄每股收益0.57元。
公司是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业。公司依托自主研发的油气增产新兴技术，立足于油田服务领域，向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其他服务。
新技术服务推广提升毛利率。报告期内，公司主营业务收入增长16.64%，毛利增长25.21%，综合毛利率达到53.9%，同比增长3.69个百分点。公司利润及毛利率提升的主要原因是上市后公司以新技术推广为核心，优化产品结构，提高市场盈利能力，目前公司新一代复合射孔新技术-"多级复合射孔"在大庆已进入规模应用；另外公司加大了青海、吉林、塔里木等潜力市场的开发，公司市场战略推进的投入已初见成效，为未来主营业务收入规模和盈利能力奠定了坚实的基础。
把握市场机遇，进入煤层气领域。报告期内，公司射孔作业服务进入煤层气开发项目，标志着公司业务进入市场潜力巨大的非常规油气资源开发领域；同时，标志着公司的作业服务具备了跨领域的服务能力。煤层气作为非常规油气资源，是国家未来着力发展的，且潜在市场巨大。目前，公司射孔作业服务队伍已经开始施工，年内计划完成50口井左右的作业量。由于公司煤层气领域作业服务的开拓处于初步阶段，不会对2011年业绩产生较大影响。
北美市场进入实质性开发。公司与美国本土油田进行复合射孔作业服务进入到实质运行阶段。目前，公司正在根据美国交通运输部规定办理相关产品的EX编码登记工作，北美市场也是公司未来重点的发展方向。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元，根据10月25日收盘价30.54元计算，对应动态市盈率为30倍，23倍，20倍。公司季节性风险逐步消除，维持"增持"评级。
风险提示：油价大幅波动导致产品需求下降；射孔领域新技术替代；其他能源替代。
煤气化中报点评：成长性高，估值高
000968[煤气化]能源行业
研究机构：华创证券分析师：韩振国撰写日期：2011年08月01日
事项
公司上半年营业收入15.7亿，同比下降12.5%;营业利润1.77亿，同比下降39%;归属上市股东净利润0.96亿，同比下降44.9%，EPS为0.19元。
主要观点
焦炭、精煤销量减少致营业收入降低，成本刚性致利润大幅下滑。公司自产煤炭部分直接销售给焦化厂，焦炭收入占公司营业收入超过63%。上半年，公司的焦炭和精煤销量下降，使得收入同比下降。精煤毛利率同比上涨，意味着焦炭成本刚性增加，导致焦炭销售毛利率同比下降。期间费用几无降低，公司利润同比大幅下降44.91%。EPS为0.19元，同比大降。2012年煤炭产量逐步释放，快速增长。整合煤矿、在建矿矿今后陆续释放产量，预计2011-2013年产量分别为355、725、1005万吨，增速分别为5.97%、104%、38.6%，平均为50%，2012年爆发式增长。权益产量分别为322、500、642万吨，增速分别为6.6%、55%、28%，平均为30%。实际控制人变更，引致公司发展巨大想象空间。
晋煤集团成为公司的实际控制人，其在全国煤炭企业中排名第九，在优质无烟煤、煤层气开发利用、煤化工方面均排名第一，这给公司未来发展提供了巨大的想象空间。当然，和集团公司煤炭业务上的合作会遇到信达和国开行股权问题。公司成长性好，但估值较高。预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.88、1.15元，增长率分别为23%、56%、31%，平均为37%，对应的PE分别为46、29、22倍。公司成长性好，但估值较高，暂不评级。风险提示在建、技改项目进展，在产煤矿产量波动，焦炭行业需求下滑
东华能源2011年三季度点评：关注未来成长空间
类别：公司研究机构：中信证券研究员：黄莉莉，殷孝东日期：2011-10-25
业绩符合预期。公司2011年前三季度实现营业收入25.81亿元（153.49%），归属于上市公司股东的净利润1278.86万元（2.33%），EPS0.057元；其中，3季度单季实现营业收入11.14亿元（304.50%），归属于上市公司股东的净利润420.06万元（-36.32%），EPS0.019元。公司经营规模正迅速扩大，业绩符合预期。
3季度为行业淡季，油价高位致公司毛利率下降。3季度是液化气行业的淡季，主要因北方取暖需求减少。进口液化气成本紧跟国际油价，年内持续的高原油价格令公司进口成本高企，而国内液化气价格走势远落后于油价，压制进口气国内销售价格。公司3季度毛利率环比2季度下降2.6个百分点。
随着4季度冬季取暖需求旺季的到来，公司毛利率有望明显回升。
财务费用大幅提升。截至3季度末，公司存货比年初增加150%，达到15.20亿的规模；此外，公司为准备投资新项目，货币现金增加105%至7.40亿元。
随着公司经营规模扩大，非公开增发完成之前，其对资金的需求迅速上升，资产负债率升至82.0%，导致财务费用大幅增加。
非公开增发打开业绩空间。公司将非公开增发8000万股融资8亿元月于收购大股东宁波地下液化气储库100%股权，及投资120万吨（一期60万吨）丙烷脱氢制丙烯项目。我们认为，随着国内丙烷下游化工市场的启动，公司有望从提供进口渠道和投资项目两个方面分享市场的发展，公司业绩成长空间得以打开。
风险因素：化工项目建设进度低于预期；进口丙烷价格高企，令项目效益下降；经营规模扩大，存货增多带来的经营风险及存货减值风险。
盈利预测、估值及投资评级。维持东华能源11/12/13年EPS分别可达0.21/0.38/1.15元的预测（2010年为0.18元），现价11.71元，对应11/12/13年PE55/31/10倍，维持目标价21.5元/股（对应2013年PE19倍）与"买入"评级。
广汇股份：立足新疆，走向中亚的高成长，综合性能源企业
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：李璇，刘昭亮日期：2011-11-10
广汇拥有精准而长远的战略眼光，将成为中国能源困局的开拓者之一。经过7年时间的战略布局，广汇不断通过探索和进取，全方位进入能源产业，并高位退出房地产业：控制上游资源以及深加工（煤炭、煤化工、中亚国家的石油天然气、），开展中游物流通道建设（公路、铁路、能源综合物流基地），大力开发下游市场（推广LNG汽车、加注站、优化LNG销售半径等），基本形成以煤炭石油天然气为基础的多元化能源产业格局。从国家能源战略的角度定位，未来广汇完全有可能成长为世界级的能源企业。
广汇的发展离不开新疆的崛起，在中央大力支持新疆发展的背景下，广汇面临重大发展机遇。如果说一个企业的成功需要"天时、地利、人和"，则广汇现在所面临的有利发展条件是：天时中央大力支持新疆发展；地利广汇已经拥有充足的、低成本、高质量的资源储备；人和"认真、用心、激情"，广汇拥有较强执行力的优秀管理团队。新疆最大的优势在于资源，广汇所处的能源产业竞争格局远没有其他行业（如电子通信行业）那么激烈，管理团队的执行力则是发挥和利用其优势的最重要因素。
根据我们对公司核心业务的分析与预测，广汇可能将进入高速的、可持续的发展阶段，以目前公司拥有的资源储备和开发进度，这个时间可能会持续5~10年甚至更长，而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年，以目前的发展思路和进取精神，我们暂时无法确定公司发展的顶点。但是我们可以较为确定的是公司石油、煤炭、煤化工、LNG产业链四大产业并举的战略正在不断实施，看到了能源产业的地基已初步形成，一个伟大的企业正渐行渐近。因此，公司的发展模式值得我们持续跟踪和研究。
我们预测公司2011~2013年净利润分别为：10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值，值得长期投资的成长性企业。给予公司"买入"评级，6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。
风险提示：政策风险及地缘政治风险；新项目建设进度低于预期风险；宏观经济波动风险。
天科股份：变压吸附进军煤层气，碳捕捉技术已见雏形
类别：公司研究机构：信达证券研究员：郭荆璞，麦土荣，赵雅君，印培日期：2010-11-30
公司概况变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋
天科股份以西南化工研究设计院（原化工部西南化工研究设计院）为主要发起单位，拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离（PSA）、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术，公司同时涉及垃圾填埋处理行业，并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。
"十二五"期间，中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标，并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学，还是在垃圾填埋技术上，都是与国家节能减排政策息息相关。
天科股份将利用变压气体分离（PSA）技术，与通用电气（GE）携手开发煤层气发电的整体解决方案，同时逐步开展在碳捕捉（CCS）与垃圾填埋领域的应用，加快脱硫剂的研发和推广，未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。
与GE的合作，标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变，而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。
碳交易的技术准备、制度制定、试点开展，直接关系到中国未来的发展空间，碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人，则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节，其技术水平代表了一个国家的实力，将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码，成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模，占据了国内技术的制高点，则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头，公司转变思路成为解决方案提供商，拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点，未来的发展前景明确而远大。首次给予"买入"评级。
辽宁成大：疫苗强劲增长，油业务进展顺利
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：梁静日期：2011-10-25
投资要点：
广发定增推动业绩大幅增长。公司前3季度营业收入62亿元、同比增长77%；净利润20.4亿元、同比增长130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易；业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增，第3季度营业收入27.3亿元、净利润15.3亿元，同比增长100%和320%，环比增长29%和465%；EPS1.12元。
广发定增影响巨大。因未参与广发定增，公司持股广发比例由24.93%降至21.12%，按相关会计准则，增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元。
分别占前3季度和第3季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增，公司前3季度和第3季度业绩分别为0.52元和0.14元，同比减少21%和48%，但仍好于预期。
广发3季度业绩低于预期。广发前3季度净利润15.6亿元、3季度2.17亿元，同比分别降43%和80%。贡献EPS0.29元和0.04元，贡献度分别为56%和28%。
生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势，初步测算，前3季度成大生物净利润超4.5亿元，同比增长30%，贡献净利润2.8亿元、EPS0.21元；3季度净利润超2亿元，同比增长38%，权益净利润1.25亿元、EPS0.09元，贡献度达64%，显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6亿元，同比增长30%。
能源开发：桦甸项目1、4组炉调试生产顺利，年内完成5万吨油产量无悬念；明年上半年可望完全达产、年产量15万吨；新疆项目开工的前期准备工作如期推进，维持对2013年正式投产的判断。
维持增持评级。调整公司2011-2013年EPS预期至1.70/0.85/1.28元，同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE为9倍/17倍/11倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕，成大生物快速增长预期明确，桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。
中国石油（601857）：原油价格上涨，内在价值提升
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-11-07
2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%；归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%；摊薄每股收益0.57元。
原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%；生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%；油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。
炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。
资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持"增持"评级。
风险提示：油价大幅波动对公司造成不利影响。
中国石油（601857）：原油价格上涨，内在价值提升
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-11-07
2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%；归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%；摊薄每股收益0.57元。
原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%；生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%；油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。
炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。
资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持"增持"评级。
近期市场上诸多消息使得页岩气开发再次成为关注焦点，页岩气十二五规划、中石油发现页岩气以及本月中旬将启动的第二轮页岩气探矿权招标等。页岩气是非常规天然气的组成部分，大力发展页岩气有利于减少我国天然气对外依存度高的情况。从目前的勘探结果来看，我国页岩气具有较大开发潜力，但是由于缺乏勘探核心技术，未来我国可能采取与国外公司技术合作来开发页岩气。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要有序放开，页岩气的开发热潮也将使得产业链上的多家民营企业备受刺激，重点上市公司中可关注在页岩气勘探和开发中其作用的装备类企业如杰瑞股份。
页岩气是非常规天然气的组成部分，大力发展页岩气有利于减少我国天然气对外依存度高的情况。从目前的勘探结果来看，我国页岩气具有较大开发潜力，但是由于缺乏勘探核心技术，未来我国可能采取与国外公司技术合作来开发页岩气。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要有序放开，页岩气的开发热潮也将使得产业链上的多家民营企业备受刺激，重点上市公司中可关注在页岩气勘探和开发中其作用的装备类企业如杰瑞股份（002353），以及受益于天然气下游需求增长拉动的储运设备企业如富瑞特装（300228）。
十二五期间，页岩气发展规划是国家能源战略规划的重要组成部分，此前，我国还没有专门针对页岩气开发利用的相关政策，借鉴发达国家的做法，充分考虑勘探开发成本相对高、前期投入大的特点，同时对比国家扶持煤层气开发政策，应尽快出台落实支持页岩气开发的相关措施，有利于调动企业开发页岩气的积极性。
页岩气是指从页岩层开采出来的天然气，是一种重要的非常规天然气资源。随着我国天然气缺口的增大，煤层气、页岩气等非常规气体能源开始受到重视。目前我国页岩气产业尚处于起步阶段，产业发展程度与美国、加拿大等发达国家存在一定差距。我国的“十二五”发展纲要明确提出加大石油、天然气资源勘探开发力度，促进天然气快速增长，推动页岩气、煤层气非常规油气资源开发利用。
页岩气的开发热情陡然升温
近年来，我国天然气的消费量和对外依存度呈现出逐年增长的态势。根据国家天然气产业“十二五”规划，未来五年我国天然气消费量年均增速将达到25%以上，这意味着到2015年我国天然气的消费量将达到2，600亿立方米以上。2010年我国天然气年产量968亿立方米左右，且产量增速有所放缓，预计到2015年我国天然气缺口将达1，200亿立方米以上，而且，由于我国常规天然气对俄罗斯、中亚等地的依存度较高，这使得我国天然气消费仍将大量依靠进口。
目前，我国的页岩气从的勘探结果来看，储量较为丰富，具有较大开发潜力。据IEA美国能源协会估计，我国页岩气可采资源量约36万亿立方米，与美国大致相当。美国2010年在生产页岩气1，222亿立方米，超过我国常规天然气的年产量，占2010年美国天然气开采量的23%，也使得美国产量与消费量之间的差额呈逐年缩小态势。因此，未来大力发展页岩气，将有利于在一定程度上减少我国天然气的对外依存度。
埃克森美孚预测，在2005至2030年间，中国的天然气需求增长将超过中东、北美、非洲地区以及经合组织国家，实现超过300亿立方英尺每天的增长。为减少对高污染煤资源的国度依赖，我国正在加紧探寻更清洁能源的发展之路。日前，中国石油天然气集团公司的上市子公司中国石油天然气股份有限公司透露，该公司已经和荷兰皇家壳牌有限公司合作，在中国四川省南部的页岩区钻探了约20口气井，发现巨型页岩气层。目前，平均每口井的日产量在一万立方米以上，该地区潜在页岩气的确切储量规模尚在评估中。
在十二五期间，我国将在页岩气资源潜力调查评价和页岩气勘探开发布局两方面有所突破，其中，在页岩气资源潜力调查评价方面，分区、分层次开展最有潜力调查，将我国陆域页岩气区域划分为华北、东北、西北、上扬子及滇黔桂、中下扬子及东南和青藏五个页岩气资源调查评价区。而在页岩气勘探开发布局上，以四川、重庆、山西、辽宁等省为重点，建设鄂西渝东、川西、川东北、南川等19个页岩气重点勘探开发区。
但是，由于目前我国页岩气产业尚处于资源调查阶段，勘探开发工作刚刚起步，要实现页岩气大规模商业化开发还有很长的路要走。从开发技术上看，我国页岩气勘探和开发还处于起步的探索阶段，缺乏关键核心技术。当前，开采页岩气的先进技术大多掌握在壳牌、BP等国际能源巨头手中，未来我国不排除与国外公司进行技术合作的方式开发页岩气，有专家表示，允许外国公司直接参加页岩气矿权招标只是时间问题，可以考虑先拿出一些区块进行尝试性竞标来看效果。
从近期的种种迹象表明，未来国土资源部将逐步或完全开放页岩气开发权，在国土资源部举行的首次页岩气探矿权公开招标，当时仅有中石油、中石化、延长石油以及中联煤层气、河南煤层气等公司受邀投标。国土资源部主张页岩气的勘探和开发要“有序放开”，今后页岩气区块将全部通过招标方式进行投放。据悉，在本月中旬即将启动的国内第二轮页岩气探矿权招标中，预计将有民营企业的参与。
页岩气十二五规划的即将出台，以及国土资源部逐步开放页岩气开发权等政策，使得页岩气的开发热情陡然升温，也将刺激产业链上的多家民营企业，从长远来看，页岩气规模化开采后将有望通过压缩液化及并入油气管道与常规天然气实现同网同价，因此将带动相关储运设备市场的发展，届时，在页岩气勘探和开发中起重要作用的油气专用装备和油田服务公司，比如杰瑞股份、江钻股份等值得关注。
杰瑞股份目前已经开始布局油气勘探开发和油田工程建设领域，并有望在明年进入收获期。公司在油田工程建设服务板块的业务布局进一步延伸，一方面向上游进行油气勘探开发，布局高技术服务领域，另一方面，天津能服开展压力容器、油气分离、天然气集输等方面设计，同时以工程总承包的方式带动天然气压缩机组销售。公司此前参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，树立公司的品牌效应，预计十二五期间随着页岩气政策扶持力度的不断加大，公司也将有所受益。
杰瑞股份（002353）：页岩气煤层气双向拉动，国内外需求同步上扬
类别：公司研究机构：安信证券研究员：张仲杰日期：2011-10-11
有别于常规油气资源的垄断性经营，在国土资源部的主导下，页岩气开采按照市场化规则运作，国土资源部创新页岩气矿业权管理制度，首次中标结果显示合理市场运作的端倪，第二轮年内启动。另一方面，我国页岩气勘探工作正在加速推进，政策优惠正在研究制定，中国具备发展页岩气的优势条件，设备制造与服务商十二五中后期将迎来大发展机遇。
北美页岩气市场方兴未艾。美国页岩气储量丰富，可开采百年，页岩气对能源相关产业发展带来积极影响，美国页岩气的技术创新和商业化主要由中小公司推动，美国在开采技术上已实现全球领先，开始向全球输出。另一方面，专业化分工与协作结合，政府对页岩气开发进行了有力支持，逐步加强对环境的监管。总体上我们认为美国页岩气市场将保持快速发展态势，杰瑞股份的设备出口与技术合作均有较好的机会。国内煤层气正在进入商业化开采阶段。国内煤层气行业稳步发展，煤层气勘探开发快速推进。煤层气产能规模扩大，产销量同步上升。两大产业化基地产业化程度显著提高。煤层气长输管道建设初步发展，液化与压缩项目均已建成。总体上我们认为煤层气产业具有较好的发展前景，对设备与服务需求有明显拉动效应，公司也有望取得更多煤层气压裂作业项目。
一方面北美对压裂车的需求将持续增长，另一方面目前国内压裂作业能力不足，相关公司纷纷储备能力。公司参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，逐步树立公司的品牌效应，预计十二五期间公司压裂车销量将受到国外和国内页岩气和煤层气的双向拉动而保持快速增长。
预计全球油服行业泵送市场规模为270亿美元，盈利丰厚。近来公司在中东市场竞标取得突破；通过合资，公司径向钻井在国内开展业务将具有技术优势；即使考虑到下半年的不确定因素，渤海漏油事件对公司2011年业绩影响有限。
预计2011年每股收益为1.87元，较之先前预测值下调3%。维持2012-2013年每股收益2.86、4.07元预测值不变。按照2012年31倍PE估值，合理价格为88.66元，维持"买入-A"的投资评级。
风险提示：全球经济下滑导致油价回落。外贸摩擦导致出口受阻。行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。
恒泰艾普：进军非常规油气资源技术服务领域
类别：公司研究机构：中国建银投资证券有限责任公司研究员：崔莹日期：2011-07-22
通过投资进军非常规油气资源勘探开发领域：在保守情况下预计此次投资标的中裕煤层气可开采5个主要矿区煤层气剩余可采储量为121.82亿方，通过此次投资，公司将进入非常规油气资源技术服务领域。
勘探开发技术是非常规油气资源开发的难点：中国煤层气、页岩气、致密砂岩气等非常规油气资源储量远远超过常规天然气，在油气价格高企的背景下，各大能源公司都逐步重视非常规油气资源的开发，目前相关勘探开发技术是主要难点，公司在非常规油气资源勘探开发领域有一定的技术储备（储层综合预测、天然气检测和裂缝预测技术），即使与国际龙头相比也不落下风，由于非常规油气资源开发技服务市场在国内属于竞争性市场，与常规油气勘探开技术服务领域相比，给予了公司更好的发展空间。
项目经济效益良好：预计在未来15年中裕煤层矿区煤层气资源能带来109.6-274.1亿元的净利润，若本次投资成功并且达产，将增加公司（35%的收益分配权益）38.4-95.9亿元净利润，对于公司EPS的增厚将非常显著。
公司将在收购后的企业中扮演重要角色：收购完成后，新企业的总经理和财务副经理以及3名董事（总计8名）由公司委派，公司负责提供技术方案和管理日常运营，扮演了重要角色。
上调12、13年EPS：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71、1.35和1.93元。给予公司推荐的投资评级。
风险提示：境外经营风险；投资项目审批风险。
神开股份：页岩气开发兴起，推动公司产品需求
类别：公司研究机构：安信证券研究员：张仲杰日期：2011-06-30
报告关键点：
页岩气开发的兴起有利于行业快速健康发展
公司综合录井仪、随钻测斜仪设备将在页岩气开发（水平井技术）中起重要作用
合理价格为13元，维持"增持-A"投资评级
报告摘要：
国土资源部6月27日首次举办油气探矿权公开招标活动。本次招标共计出让4个页岩气探矿权区块，分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查，面积共约1.1万平方公里。由于此次属于中国首次招标开发页岩气，因此现阶段不对外开放，其邀请单位仅为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油、中联煤层气、以及河南煤层气开发利用公司。期间，上述6家公司不仅对招标活动表现出积极态度，还均对招标区块进行了投标，这充分体现出页岩气开发即将在我国拉开发展大幕。
竞争性出让制度，体现出我国探索油气资源管理制度的创新尝试。本次页岩气探矿权出让招标，不仅有利于加快我国页岩气勘探开发的步伐形成新的能源供应，还有利于建立页岩气探矿权竞争性出让制度。随着竞争机制的引入，将提高页岩气的社会化利用效益，以及为政府资源管理构建科学合理、公开公正的矿业权管理制度。同时，国资委6月28日发布新闻稿称，延长石油集团日前打成我国第一口陆相页岩气井，并已成功压裂产气，这标志着延长石油页岩气勘探开发取得了重大突破，拓宽了我国页岩气勘探开发的新领域。
水平井技术的使用推动公司相关产品需求。页岩气开发对技术要求很高，根据美国多年探索发现，水平井技术的产气量是垂直井的2-5倍，其中综合录井仪、随钻测斜仪又是水平井技术所需要的重要设备。公司综合录井仪，其市场占有率处于行业龙头地位，搜集分析数据的速度仅为30秒，同时还可检测到样品气内百万分之五含量的物质。另一产品无线随钻测斜仪，是随钻测量系统的组成部分之一，它可在钻井液浸入地层前或浸入很浅时测得数据，实时分析地层特性，大大提高地层评价的准确性。伴随着水平井技术的开发使用，我们认为将推动公司相关产品需求，为公司业绩增长开辟新领域。
基于此，预计公司2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元，归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元，EPS为0.42、0.54及0.65元，维持"增持-A"投资评级，6个月合理目标价为13元，对应PE为31倍。
风险提示：油价下降预期风险；下游市场增长低于预期风险。
江钻股份（000852）：投资进入金刚石钻头领域
类别：公司研究机构：天相投资研究员：张雷日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司实现营业收入11.53亿元，同比增长17.16%；营业利润1.24亿元，同比增长28.58%；归属母公司所有者净利润9906.06万元，同比增长19.84%；基本每股收益0.25元。
2011年7-9月，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长2.38%，环比下降11.31%；营业利润4322万元，同比增长25.16%，环比增长35.79%；归属母公司所有者净利润3661万元，同比增长26.04%，环比增长58.56%。
三季度毛利率小幅增长，期间费用率下降。从单季度来看，公司三季度毛利率28.18%，同比增长0.88个百分点，环比增长3.57个百分点。三季度期间费用率15.57%，同比下降1.43个百分点。期间费用率的下降主要缘于销售费用率和管理费用率的下降。
原油价格高位运行，需求增长保证钻头产品需求。2010年下半年以来国际原油价格处于高位运行状态，国内外原油需求持续增加，增加了钻采的需求。公司的牙轮钻头具备价格优势，受益于下游需求。
投资进入金刚石钻头领域。公司拟收购美国PDCL公司40%的股权，收购完成后，公司与PDCL控股方Hijet公司各持有40%和60%的股份；并与Hijet公司共同出资设立武汉金刚石钻头有限责任公司，其中公司持有60%股权，Hijet公司持有40%股权。两项投资预计共投资1000万元，主要目的是吸收PDCL公司现金的金刚石钻头技术，调整钻头品种结构，构建牙轮钻头与金刚石钻头共进的格局。
盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.45元和0.54元，按照10月25日股价12.48元测算，对应动态市盈率分别为38倍、28倍和23倍。我们认为目前估值仍较高，维持公司"中性"的投资评级。
风险提示：（1）原油价格回落的风险；（2）新钻头技术产品大面积替代牙轮钻头的风险。
富瑞特装（300228）：掘金LNG大市场，设备龙头加速成长
类别：公司研究机构：浙商证券研究员：史海昇日期：2011-11-08
全球LNG消费迎来大发展阶段作为全球最具市场潜力的清洁化石能源，LNG正迎来大消费阶段，未来LNG需求将以2倍于天然气整体的速度快速增长。在LNG需求大幅增长的推动下，全球掀起LNG投资热潮。Douglas-Westwood公司认为，2011-2015年全球LNG设施资本投资额将超过930亿美元，年均约在190亿美元，环太平洋地区将是拉动全球LNG投资增长的最核心力量。
LNG汽车需求爆发在即相比于柴油、石油等传统能源汽车，LNG汽车具备无可比拟的环保和成本优势，非常切合政府的政策导向。目前，LNG汽车发展的三大条件（气源供应充足、加气站密度和数量提升、供气系统及汽车制造商技术进步）已成熟，国内LNG汽车迎来爆发性增长期。预计未来三年国内LNG重卡和客车需求CAGR超过140%，到2020年，国内天然气汽车年产量120万辆，其中LNG重卡和客车10万辆，LNG乘用车20万辆，而2010年末LNG汽车保有量不足1万辆。
新利润增长点：液化装置和LNG船用供气系统我国天然气资源储量丰富，但80%以上气井为中小型，中小型天然气液化装置的需求很大。目前我国天然气液化年产能达到260万吨，预计到2015、2020年将分别达到500万吨和900万吨。保守估计，2015、2020年中小型天然气液化装置市场规模在12.5和22.5亿元。为实现IMO关于2030年全球船舶减排30%的目标，LNG燃料船是一项耗资成本低、安全环保的最佳途径。Wrtsil公司估计，2015年全球LNG燃料船数量将由当前的100艘增长至800-1000艘，年均增加160艘以上，到2020年LNG燃料船所占比例有望达到10-15%。
全产业链供应商，竞争优势显著富瑞是国内LNG设备市场的先行者，提供天然气液化、LNG的储存、运输、应用、服务一站式解决方案，产品涉及到整条LNG产业链。目前，公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处在绝对领先地位。据统计，2010年公司LNG加气站、重卡和客车供气系统的市场占有率分别达到70%、85%和75%。领先的技术实力和全产业链优势将使富瑞充分受益于LNG市场的发展。
估值与投资建议我们预计公司11-13年净利润CAGR在52%，EPS为1.06、1.70和2.44元元，对应PE在41、25和18倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
蓝科高新（601798）：石油石化装备的开拓者
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王伟纲日期：2011-11-15
大型板壳式换热器是公司在管壳式换热器与板式换热器基础上开发出的一种具有发明专利的新型换热器，是目前国际上先进、高效、节能型换热设备，具有广阔的运用前景。
在当前水资源、能源紧张的情况下，板式空冷器作为空冷器技术升级换代的理想产品，在炼油、化工、电力、核能及冶金等能耗、水耗较大的行业有着良好的应用前景。
加大油气资源的勘探开发力度，继续有序建设大型炼油化工一体化装置，提升油气钻采和炼油化工设备制造及技术服务水平，将是今后相当一段时期内我国坚定不移的产业发展战略。
目前上市公司中的主要相关公司的平均市盈率为40倍左右，以此估值，公司股票的市场价格为20.00元。基于公司在石油、石化设备制造方面的独特优势，以及良好的成长预期，给予公司股票的目标价格为19.00元，对应2011年、2012年预期P/E值分别为38.00倍和27.94倍。给予公司股票"谨慎推荐"的投资评级。
风险提示：公司的主导产品大型板壳式换热器的推广应用具有渐进性，由于技术、市场或其它的一些因素的影响可能导致其应用进程产生一定的不确定性，从而影响公司的经营业绩。
通源石油：进入煤层气领域
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-10-31
2011年前三季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长16.64%；归属上市公司股东净利润0.44亿元，同比增长42.1%；摊薄每股收益0.57元。
公司是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业。公司依托自主研发的油气增产新兴技术，立足于油田服务领域，向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其他服务。
新技术服务推广提升毛利率。报告期内，公司主营业务收入增长16.64%，毛利增长25.21%，综合毛利率达到53.9%，同比增长3.69个百分点。公司利润及毛利率提升的主要原因是上市后公司以新技术推广为核心，优化产品结构，提高市场盈利能力，目前公司新一代复合射孔新技术-"多级复合射孔"在大庆已进入规模应用；另外公司加大了青海、吉林、塔里木等潜力市场的开发，公司市场战略推进的投入已初见成效，为未来主营业务收入规模和盈利能力奠定了坚实的基础。
把握市场机遇，进入煤层气领域。报告期内，公司射孔作业服务进入煤层气开发项目，标志着公司业务进入市场潜力巨大的非常规油气资源开发领域；同时，标志着公司的作业服务具备了跨领域的服务能力。煤层气作为非常规油气资源，是国家未来着力发展的，且潜在市场巨大。目前，公司射孔作业服务队伍已经开始施工，年内计划完成50口井左右的作业量。由于公司煤层气领域作业服务的开拓处于初步阶段，不会对2011年业绩产生较大影响。
北美市场进入实质性开发。公司与美国本土油田进行复合射孔作业服务进入到实质运行阶段。目前，公司正在根据美国交通运输部规定办理相关产品的EX编码登记工作，北美市场也是公司未来重点的发展方向。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元，根据10月25日收盘价30.54元计算，对应动态市盈率为30倍，23倍，20倍。公司季节性风险逐步消除，维持"增持"评级。
风险提示：油价大幅波动导致产品需求下降；射孔领域新技术替代；其他能源替代。
煤气化中报点评：成长性高，估值高
000968[煤气化]能源行业
研究机构：华创证券分析师：韩振国撰写日期：2011年08月01日
事项
公司上半年营业收入15.7亿，同比下降12.5%;营业利润1.77亿，同比下降39%;归属上市股东净利润0.96亿，同比下降44.9%，EPS为0.19元。
主要观点
焦炭、精煤销量减少致营业收入降低，成本刚性致利润大幅下滑。公司自产煤炭部分直接销售给焦化厂，焦炭收入占公司营业收入超过63%。上半年，公司的焦炭和精煤销量下降，使得收入同比下降。精煤毛利率同比上涨，意味着焦炭成本刚性增加，导致焦炭销售毛利率同比下降。期间费用几无降低，公司利润同比大幅下降44.91%。EPS为0.19元，同比大降。2012年煤炭产量逐步释放，快速增长。整合煤矿、在建矿矿今后陆续释放产量，预计2011-2013年产量分别为355、725、1005万吨，增速分别为5.97%、104%、38.6%，平均为50%，2012年爆发式增长。权益产量分别为322、500、642万吨，增速分别为6.6%、55%、28%，平均为30%。实际控制人变更，引致公司发展巨大想象空间。
晋煤集团成为公司的实际控制人，其在全国煤炭企业中排名第九，在优质无烟煤、煤层气开发利用、煤化工方面均排名第一，这给公司未来发展提供了巨大的想象空间。当然，和集团公司煤炭业务上的合作会遇到信达和国开行股权问题。公司成长性好，但估值较高。预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.88、1.15元，增长率分别为23%、56%、31%，平均为37%，对应的PE分别为46、29、22倍。公司成长性好，但估值较高，暂不评级。风险提示在建、技改项目进展，在产煤矿产量波动，焦炭行业需求下滑
东华能源2011年三季度点评：关注未来成长空间
类别：公司研究机构：中信证券研究员：黄莉莉，殷孝东日期：2011-10-25
业绩符合预期。公司2011年前三季度实现营业收入25.81亿元（153.49%），归属于上市公司股东的净利润1278.86万元（2.33%），EPS0.057元；其中，3季度单季实现营业收入11.14亿元（304.50%），归属于上市公司股东的净利润420.06万元（-36.32%），EPS0.019元。公司经营规模正迅速扩大，业绩符合预期。
3季度为行业淡季，油价高位致公司毛利率下降。3季度是液化气行业的淡季，主要因北方取暖需求减少。进口液化气成本紧跟国际油价，年内持续的高原油价格令公司进口成本高企，而国内液化气价格走势远落后于油价，压制进口气国内销售价格。公司3季度毛利率环比2季度下降2.6个百分点。
随着4季度冬季取暖需求旺季的到来，公司毛利率有望明显回升。
财务费用大幅提升。截至3季度末，公司存货比年初增加150%，达到15.20亿的规模；此外，公司为准备投资新项目，货币现金增加105%至7.40亿元。
随着公司经营规模扩大，非公开增发完成之前，其对资金的需求迅速上升，资产负债率升至82.0%，导致财务费用大幅增加。
非公开增发打开业绩空间。公司将非公开增发8000万股融资8亿元月于收购大股东宁波地下液化气储库100%股权，及投资120万吨（一期60万吨）丙烷脱氢制丙烯项目。我们认为，随着国内丙烷下游化工市场的启动，公司有望从提供进口渠道和投资项目两个方面分享市场的发展，公司业绩成长空间得以打开。
风险因素：化工项目建设进度低于预期；进口丙烷价格高企，令项目效益下降；经营规模扩大，存货增多带来的经营风险及存货减值风险。
盈利预测、估值及投资评级。维持东华能源11/12/13年EPS分别可达0.21/0.38/1.15元的预测（2010年为0.18元），现价11.71元，对应11/12/13年PE55/31/10倍，维持目标价21.5元/股（对应2013年PE19倍）与"买入"评级。
广汇股份：立足新疆，走向中亚的高成长，综合性能源企业
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：李璇，刘昭亮日期：2011-11-10
广汇拥有精准而长远的战略眼光，将成为中国能源困局的开拓者之一。经过7年时间的战略布局，广汇不断通过探索和进取，全方位进入能源产业，并高位退出房地产业：控制上游资源以及深加工（煤炭、煤化工、中亚国家的石油天然气、），开展中游物流通道建设（公路、铁路、能源综合物流基地），大力开发下游市场（推广LNG汽车、加注站、优化LNG销售半径等），基本形成以煤炭石油天然气为基础的多元化能源产业格局。从国家能源战略的角度定位，未来广汇完全有可能成长为世界级的能源企业。
广汇的发展离不开新疆的崛起，在中央大力支持新疆发展的背景下，广汇面临重大发展机遇。如果说一个企业的成功需要"天时、地利、人和"，则广汇现在所面临的有利发展条件是：天时中央大力支持新疆发展；地利广汇已经拥有充足的、低成本、高质量的资源储备；人和"认真、用心、激情"，广汇拥有较强执行力的优秀管理团队。新疆最大的优势在于资源，广汇所处的能源产业竞争格局远没有其他行业（如电子通信行业）那么激烈，管理团队的执行力则是发挥和利用其优势的最重要因素。
根据我们对公司核心业务的分析与预测，广汇可能将进入高速的、可持续的发展阶段，以目前公司拥有的资源储备和开发进度，这个时间可能会持续5~10年甚至更长，而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年，以目前的发展思路和进取精神，我们暂时无法确定公司发展的顶点。但是我们可以较为确定的是公司石油、煤炭、煤化工、LNG产业链四大产业并举的战略正在不断实施，看到了能源产业的地基已初步形成，一个伟大的企业正渐行渐近。因此，公司的发展模式值得我们持续跟踪和研究。
我们预测公司2011~2013年净利润分别为：10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值，值得长期投资的成长性企业。给予公司"买入"评级，6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。
风险提示：政策风险及地缘政治风险；新项目建设进度低于预期风险；宏观经济波动风险。
天科股份：变压吸附进军煤层气，碳捕捉技术已见雏形
类别：公司研究机构：信达证券研究员：郭荆璞，麦土荣，赵雅君，印培日期：2010-11-30
公司概况变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋
天科股份以西南化工研究设计院（原化工部西南化工研究设计院）为主要发起单位，拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离（PSA）、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术，公司同时涉及垃圾填埋处理行业，并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。
"十二五"期间，中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标，并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学，还是在垃圾填埋技术上，都是与国家节能减排政策息息相关。
天科股份将利用变压气体分离（PSA）技术，与通用电气（GE）携手开发煤层气发电的整体解决方案，同时逐步开展在碳捕捉（CCS）与垃圾填埋领域的应用，加快脱硫剂的研发和推广，未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。
与GE的合作，标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变，而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。
碳交易的技术准备、制度制定、试点开展，直接关系到中国未来的发展空间，碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人，则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节，其技术水平代表了一个国家的实力，将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码，成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模，占据了国内技术的制高点，则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头，公司转变思路成为解决方案提供商，拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点，未来的发展前景明确而远大。首次给予"买入"评级。
辽宁成大：疫苗强劲增长，油业务进展顺利
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：梁静日期：2011-10-25
投资要点：
广发定增推动业绩大幅增长。公司前3季度营业收入62亿元、同比增长77%；净利润20.4亿元、同比增长130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易；业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增，第3季度营业收入27.3亿元、净利润15.3亿元，同比增长100%和320%，环比增长29%和465%；EPS1.12元。
广发定增影响巨大。因未参与广发定增，公司持股广发比例由24.93%降至21.12%，按相关会计准则，增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元。
分别占前3季度和第3季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增，公司前3季度和第3季度业绩分别为0.52元和0.14元，同比减少21%和48%，但仍好于预期。
广发3季度业绩低于预期。广发前3季度净利润15.6亿元、3季度2.17亿元，同比分别降43%和80%。贡献EPS0.29元和0.04元，贡献度分别为56%和28%。
生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势，初步测算，前3季度成大生物净利润超4.5亿元，同比增长30%，贡献净利润2.8亿元、EPS0.21元；3季度净利润超2亿元，同比增长38%，权益净利润1.25亿元、EPS0.09元，贡献度达64%，显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6亿元，同比增长30%。
能源开发：桦甸项目1、4组炉调试生产顺利，年内完成5万吨油产量无悬念；明年上半年可望完全达产、年产量15万吨；新疆项目开工的前期准备工作如期推进，维持对2013年正式投产的判断。
维持增持评级。调整公司2011-2013年EPS预期至1.70/0.85/1.28元，同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE为9倍/17倍/11倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕，成大生物快速增长预期明确，桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。
中国石油（601857）：原油价格上涨，内在价值提升
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-11-07
2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%；归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%；摊薄每股收益0.57元。
原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%；生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%；油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。
炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。
资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持"增持"评级。
风险提示：油价大幅波动对公司造成不利影响。
中国石油（601857）：原油价格上涨，内在价值提升
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-11-07
2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%；归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%；摊薄每股收益0.57元。
原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%；生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%；油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。
炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。
资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持"增持"评级。
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