机械行业估值及相对收益情况回顾

交运和专用设备具备低估值优势
　　根据巨潮资讯提供的证监会分类行业沪深两市加权平均滚动市盈率数据，当前制造业的滚动市盈率水平为22.21倍，处于中游位置。
　　在制造业细分的9大子行业中，机械、设备、仪表行业当前的滚动市盈率为18.78倍，处于最低位置；从机械、设备、仪表所属的5大细分行业来看，交运设备制造滚动市盈率最低为14.88倍。
　　从机械行业细分子行业来看，滚动市盈率水平为15.92倍的工程机械和16.43倍的专用设备相对而言具备估值优势。
　　业绩弹性重于业绩确定，乐观预期下反弹操作思路成主导
　　从2011年全年表现来看，业绩确定性好的食品饮料和金融服务表现最好，而机械设备行业相对沪综指累计超额收益表现较差、仅好于有色金属和电子。从2012年前4个月的表现来看，业绩弹性大的房地产和有色金属表现居前，而机械设备行业相对沪综指累计超额收益虽仍为负，但排名有所提升。
　　机械设备分子行业来看，2011年全部跑输沪指，其中纺织服装设备、船舶制造和工程机械相对表现略好；而2012年截止4月底绝大多数子行业都跑赢沪指，其中船舶制造、纺织服装设备、机械基础件和工程机械表现尤佳。综合起来看，纺织服装设备、船舶制造和工程机械都属于表现靠前的子行业。
　　普通机械和专用设备在2011年第一季度都曾明显跑赢大盘，但随着国内经济高位回落，整体机械行业在2011年后几个季度表现大都明显落后于大盘。进入2012年以来，在投资放松和流动性改善的预期之下，普通机械和专用设备从2012年1月开始表现明显好于大盘，且以工程机械为首的专用设备行业领先普通机械行业约半个月时间。
　　由于担忧整体经济和行业一季度表现不佳，机械设备行业进入2012年3月以来表现弱于大盘。在经过4月对一季度经济数据不佳的逐步消化调整后，在投资放松预期下，短期内整体机械板块向上概率较大。
　　机械各子行业增长、盈利和资产状况回顾
　　收入和利润下滑面有所扩大
　　我们将跟踪的14个机械子行业中抽取了94个主流上市公司的财务数据进行分析，发现在过去的5个季度中各机械子行业收入增速普遍逐季下滑。
　　以2012年1季度的收入同比增速进行排序，矿山机械和石油钻采设备行业收入增速尚可，仍保持在20%以上，环境检测仪器行业收入增速下滑态势有所趋缓，其他子行业收入增速普遍出现下滑，而机床设备、纺织服装设备、冶金设备、铁路设备和工程机械行业收入在2012年1季度都出现了不同程度的下滑。值得注意的是，纺织服装设备收入增速从2011年3季度开始负增长，至2012年1季度，下滑幅度已经收窄；铁路设备和工程机械是近期最可能受益于政策刺激的子行业，我们建议在估值低时把握政策趋暖的反弹机会，但由于业绩有下滑风险尚未充分释放，故我们建议应在定期报告披露之前注意防范该风险。
　　从净利润增速数据来看，除矿山机械行业在最近半年保持了40%以上的同比增速外，各机械子行业净利润增速亦逐季回落，且多数子行业净利润增速持续出现下滑。
　　从季度综合毛利率数据来看，2012年1季度化工设备、矿山机械和纺织服装设备同比、环比均有所上升，铁路设备行业同比、环比均有所下降。总体来看，机械各行业平均综合毛利率同比、环比略有下滑，但整体下行空间不大。
　　资产状况下滑态势延续
　　从存货周转率情况来看，2012年1季度存货周转速度较2011年1季度有所减慢，反应了整体需求较去年同期低迷。
　　从应收账款周转率情况来看，各机械子行业2011年和2012年1季度应收账款周转速度均有所减慢，一定程度上反应了社会资金面的紧张，另一方面也反应了政府主导投资方面力度的不足。收款难度提高明显的行业有：造船行业、工程机械行业、冶金设备行业、环境监测仪器业和化工设备业。
　　从经营活动产生的现金流占收入比情况来看，除纺织服装设备、铁路设备、制冷设备和通用设备行业外，其他各机械子行业2012年1季度经营活动产生的现金流量均持续为负值，显示我国银根紧缩对机械各子行业的负面影响仍在延续。铁路设备经营活动产生的现金流量占收入比例从11年各季度的负值至12年1季度转为正值，说明该行业买方资金紧张情况已有明确好转，而纺织服装设备行业上市公司经营性现金流与出口情况密切相关，体现国际需求情况好于国内，建议关注。
　　从净资产收益率情况来看，除矿山机械和纺织服装设备行业外，各机械子行业2011年和2012年1季度净资产收益率都较过去同期出现下滑，其中造船、化工设备、机床设备、石油钻采设备和冶金设备下滑尤其明显。
　　强周期与出口周期子行业与前两次衰退对比
　　代表强周期的工程机械行业正在经历一波类似05年1季度和08年4季度的下调，收入下滑已有所体现，而净利润和毛利率下滑程度尚未达到此前低谷时水准。存货、应收账款周转次数也正在经历较为严重的下滑。工程机械行业的下滑趋势是否会在1-2个代表强周期的工程机械行业正在经历一波类似05年1季度和08年4季度的下调季度有所缓和甚至回暖将视国家对房地产及其他基建政策是否微调而定。
　　代表出口周期的纺织服装设备行业需求主要依靠出口导向，在2005年初我国宏观调控时该行业反应并不明显，而在国际金融危机的08年，该行业提前我国其他行业在2007年底即出现了收入、净利和毛利率的三下滑。目前伴随国际经济形势的温和复苏，我们认为纺织服装设备行业"最坏的时候"可能已经过去，12年1季度收入和利润增速已经开始反弹，应收账款周转情况也较11年各季度大幅改善。
　　后续重点关注的机械子行业展望
　　在产业转型升级大方向下机械行业弱势状况短期内难有实质改观
　　从2011年4月发改委发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）》中的鼓励类的40个行业来看，大的机械行业（包括机械、轨道交通装备、汽车、船舶、航空航天）处于为其他行业服务的中间位置，其发展和财务表现因不同子板块针对不同下游行业而必然呈现多样性和复杂性。
　　在全球经济复苏进程缓慢、国内固定资产投资拉动乏力，经济处于转型期的大背景下，依靠房地产这一产业链带动的工业企业收入和利润大幅度增长的可能性不大。
　　从中长期看，根据2012年1月国务院发布的《工业转型升级规划（2011-2015年）》中的重点领域发展方向来看，关键基础零部件及基础制造装备、船舶和海洋工程装备、轨道交通装备、民用飞机、民用航空、节能环保和安全生产装备、能源装备和国防科技工业军民融合发展值得长期关注。
　　经济转型期可关注三类投资机会
　　综合宏观和行业基本面、二级市场估值和表现以及机械各子行业独特属性，我们认为在短期内依靠房地产带动的固定资产投资产业链下资本类企业盈利和收入状况难以出现重大转折的情况下，2012年依靠固定资产投资驱动的机械行业的主体投资思路为：低位介入可预期投资放松的部分基建行业相关设备（如铁路设备、核电、海工、能源、军工等）制造业公司，等待市场期待政策微调引发反弹行情；另外，我们看好能源产业链自成体系的投资能力，建议在经济转型调整期可持续关注。具体如下：
　　（1）兼具业绩弹性和确定性的能源相关设备行业。在国内原油对外依存度和国际油价同步走高的背景下，在风能、太阳能、核能发展不达预期的情况下，在中东问题和南海争端屡屡出现的情况下，国内煤炭产能投资和油气勘探开发投资增长确定，能源相关产业链上行业如煤炭机械设备、铁路货车行业、石油钻采设备、天然气开采和贮运设备、船舶和海工设备、军工等行业值得重点关注，重点公司包括郑煤机、天地科技、北方创业、晋西车轴、杰瑞股份、惠博普、富瑞特装、中国重工、中国船舶、中航精机等。
　　（2）投资放松预期相关行业。国内经济增速放缓背景下重大项目投资放松的预期频频出现，相关行业如铁路设备、核电设备、工程机械、制冷空调设备、机床等行业值得关注，重点公司包括时代新材、南北车、江苏神通、中国一重、三一重工、中联重科、烟台冰轮、汉钟精机、日发数码、亚威股份等。
　　（3）政府投资力度有望逐年增长的节能环保安全相关行业。在节能环保安全被日益重视的情况下，节能环保安全相关投资长期增长确定，相关行业如环保分析仪器、气体安全检测仪器行业值得关注，重点公司包括汉威电子、天瑞仪器、聚光科技等。
　　风险提示
　　国内外经济复苏速度或不达预期；重大项目投资力度和进度存在不确定性；原材料波动幅度加大。