2015制造业并购华而不实

　　2015年中央经济工作会议提出要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。在宏观经济下行的大环境下苦苦挣扎的制造业首当其冲，中央政府释放出如此明确的信号，无疑预示着制造业将迎来新一轮整合转型良机。 　　事实上，在政策推动下，制造业已经通过资本市场上的并购整合迈开了转型升级的步伐。数据中心统计显示，今年以来，制造业领域发生的并购事件高达2249次，排名第一。但是，制造业企业的并购金额普遍不高，大量企业仍难以从资本市场获得融资，制造业的转型升级对金融体制改革提出了新的要求。

　　制造业并购数量井喷 　　2015年以来，国内制造业并购频发，是该领域少有的亮点之一。东方财富Choice金融终端统计显示，截至12月27日，发生在制造业领域的并购事件高达2249次，数量比去年全年高出34%，在各行业并购总量中占比39%，在全部19大行业中位居第一，并且比排在第二的信息和软件行业的并购数量高出一倍多。 　　按并购目的来看，在今年所有行业的并购事件中CONTROL ENGINEERING  China版权所有，以多元化战略、横向整合以及行业整合三种情形为目的的并购事件最多，在总数中所占比例分别为35%、34%和30%。从各行业并购事件的发生时间上看，今年7月、8月和12月出现的并购事件最多，均超过了1000件。 　　制造业面临化解过剩产能实现转型升级的迫切需求，而并购整合正是企业实现转型的主要途径。中国建筑材料集团董事长宋志平就指出，经济下滑、产业升级的时候就是并购的最佳时机。 　　制造业并购热度高涨还体现在其对“上市公司+PE”产业基金的热情参与上。投中研究院数据显示，2014年1月1日至2015年6月30日，共有260家上市公司与PE机构合作成立产业基金，占全部A股上市公司的比例为9.4%。目前共成立了此类产业基金近400只，上市公司出资额占18.6%。而在这些参与设立产业基金的上市公司中，主力军就是传统制造业，占比大约四成。 　　深圳一位产业基金负责人表示，制造业成为产业并购的主体力量主要有三大原因：制造业本身的发展模式遭遇瓶颈，同时面临着来自移动互联网浪潮的冲击，传统制造业亟需通过并购新兴产业实现产业升级或者发展方向的转变。 　　“PE+上市公司”这种模式也获得监管机构的认可，今年9月11日，上海证券交易所发布了《上市公司与私募基金合作投资事项信息披露业务指引》，从信息披露角度对“PE+上市公司”模式进行监管尝试。 　　制造业通过并购的方式走出产能过剩、恶性竞争和盈利低下的困境，正是政府所大力鼓励和倡导的。去年以来，证监会就多次强调支持上市公司并购重组，并且对《第十三条、第四十三条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》进行修订，将配套募集资金比例由不超过交易总金额的25%，提高到不超过拟购买资产交易价格的100%。 　　理想丰满现实骨感 　　虽然今年制造业领域的并购事件在数量上表现抢眼，但是从交易金额上来看，则明显与之不匹配。 　　记者统计发现，制造业领域发生的并购事件，其平均交易额仅为总体平均水平的一半。投中研究院的统计也显示，在今年前11个月的并购事件中，制造业领域在数量上排在第一，但在金额上却排在第七位，总金额仅占总数的5.9%。 　　阳光金服董事长兼CEO石义强向记者表示，制造业并购交易金额低，本质上是并购标的的估值低。而制造业估值低，主要是因为市场对于传统制造业企业的成长性预期不高；相比之下，智能制造、物联网等领域企业，即使尚未实现盈利，估值也更高。 　　这在某种程度上说明，制造业企业以转型升级为目的而发起的并购交易，实际情况与目标之间存在偏差。 　　国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠指出，国内制造业并购需求旺盛，但并购过程中存在诸多问题，比如扩张性并购多，内涵式并购少；名义性的并购多，实质性的并购少，即在制造业的并购过程中很少看到生产流程再造、空间布局优化、企业内部资源配置再优化的案例。 　　这些情况的形成或许同制造业企业本身缺乏从资本市场上获得融资的能力有关，而这不仅是制造业领域存在的问题，同时也是产业转型升级背景下对金融业提出的新要求。 　　不管是在A股市场还是在新三板市场上，制造业都占据了半壁江山，但从企业获取的融资规模上看，制造业企业要远低于总体水平。据证券时报记者统计，A股市场上制造业企业通过定增获得的平均融资额，比新三板市场制造业企业定增融资额平均水平还低。 　　事实上，政府一直在强调资本市场要发挥服务于实体经济的功能，并持续为实体企业获取融资扫清障碍。2015年初，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，根据该办法，非上市公司也可以发行公司债。然而，在制造业的寒冬里，企业缺乏资金、发不出工资的情况仍比比皆是。 　　资本的本性是逐利的。目前来看，绝大部分的制造业企业仍然是以抵押贷款、信用贷款、融资租赁等方式进行间接融资为主，直接融资渠道如股权融资、发行中小企业私募债、公司债以及企业债等，对企业本身质地要求较高，多数制造业企业并不满足。 　　汇石资本有限公司董事长王晋对记者表示，资本在帮助制造业企业渡过难关上是冷淡，机构在考量投资制造业时，主要就是选择那些代表行业发展方向的细分领域龙头企业。因此，制造业企业首先要自己完成转型升级，资本才会追逐而来。 　　在这种情况下，制造业的转型升级显然对来自金融业的支持提出了新的要求。中国人民银行研究局副局长王宇指出，要通过金融体制改革支持中国制造，拓宽制造业的融资渠道，降低融资成本，一是积极发挥政策性金融、开发性金融和商业金融的优势，二是加快利率市场化、汇率市场化和资本账户可兑换。