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制造业:真回暖还是假繁荣?

制造业:真回暖还是假繁荣?

2018/5/3 14:56:10

近期制造业投资的演变令人费解。制造业固定资产投资增速前几年一路下滑,到2016年中期稳步回暖,但去年2季度之后又逐步回落,不料到12月份一改前期的下滑态势,绝地反弹。2017前11个月制造业固定资产投资增速累计只有4.1%,但全年增长4.8%(比2016年全年4.2%有所提升),也就是最后一个月急剧上升(图1),民间投资的反弹成为制造业投资反弹的主要功臣。这种情况下,市场对制造业的前景莫衷一是,有观点认为中国制造业已经春暖花开,今年制造业投资会强劲反弹。那么,制造业到底怎么啦?投资反弹是昙花一现还是趋势反转?

要回答这些问题,数据分析远远不够,因为供给侧改革给传统分析视角带来巨大挑战。从传统的视角来看,分析短期经济的演变主要看需求的变化,但供给侧改革使得传统的需求分析大打折扣。比如,一批未被统计的小微企业因环保等问题而被关停,导致订单转移至大型企业,以致部分大企业扩充产能。这背后并非需求好转而是供应收缩所致。那么,如何看待这些新现象?光看数据恐怕会产生误导,实地调研非常重要。

为此,光大证券宏观组于2018年2月初对东部某市工业园区进行了实地调研。该市所在省份的民营制造业非常发达,我们本次调研覆盖的行业比较广泛,既包括高新技术和政府支持的行业,也有传统制造业。这些行业有医药行业(中药和西药都有)、汽摩配制造业、阀门制造业、机械制造业、皮革加工制造业、化工行业、电器制造业。除此之外,为了对制造业的形势有个比较全面的了解,我们还对当地的政府机构以及国有银行进行了访谈。

该市位于长三角区域,2017年GDP占全省比重接近3%,第二产业占比43%,三产占比49%,以制造业和旅游业为主。我们调研的工业园区是国家级开发区,2017实现工业产值接近200亿,同比增长17%。区域内聚集数百家制造业企业,以合成革、塑料制品、机械制造、汽车配件、生物制药等行业为主,是国家级智能装备与机器人产业基地,集传统产业和高新技术产业为一体,在制造业中具有较强的代表性(主要为中小型企业)。

早在2016年7月份,我们研究团队就对该地区的数十家制造业进行了调研,并发布了调研报告《制造业的春天还有多远?》。当时的情况是,基本上所有制造业的日子都不太好过,产能过剩问题严重,倒闭潮未结束,虽然地方政府积极为制造业改善环境,但制造业的春天还比较远。

正如我们在2018年度展望报告《备战拐点,买入“公平”》中所言,19大之前追求效率,19大之后追求“公平”。追求“公平”对开局之年的制造业影响几何?我们本次调研离上次有一年半左右的时间,这次情况如何?制造业的春天是否已经来临?

原材料和环保成本上升,影响几何?

从2015年开始的供给侧改革导致煤炭、钢铁等原材料价格上涨,但涨价对下游制造业的挤压似乎还不是非常明显,貌似“赢者多输者少”(图4),各主要行业原材料占成本比重见图5。。我们在专题报告《成本飞升,赢者多输者少能否持续?》 中做过详细分析,本次调研也有实地了解。

原材料涨价叠加环保成本上升,对传统制造业利润挤压较为严重。我们走访的一家规模较大、营收靠前的人造革企业表示,尽管目前收入和销量在增加,但利润在下滑,基本处于保本状态。其主要原因在于两点:第一,整体市场需求并未显著改善,传统产业的技术革新有限,原材料价格涨价和销售价格的涨幅不能同比例增加,对企业利润形成挤压。第二,环保改造也增加了企业成本挤压利润。环保成本逐年增加,该企业新增成本中环保开支约占一半左右,环保成本并不会产生直接效益,只是改善外部环境。目前废水、废气都是在线监测,甚至雨水,由暗渠监测改为地表监测,标准提高。

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