造纸原料价格将继续下跌但幅度有限

　　由于我国是一个少林的国家，而国内纸和纸板产量的迅速攀升造成了我国木浆和废纸浆进口量的增加，同时其对外依存度逐渐上升，2007年我国木浆和废纸对外依存度分别为58%和45%。2008年1至10月，中国累计进口木浆826万吨，累计进口金额为59.6亿美元，同比分别增长16.9%和30.5%。

　　从2002年开始的国际木浆牛市在今年10月份出现拐点，价格出现下滑。中国、巴西、俄罗斯等国投资新建的浆厂已陆续进入投产期，供给迅速增加，需求方面受经济增速放缓预期导致下游采购商对新订单持谨慎态度,需求的下滑和产能的投放使得一直保持供应紧张的木浆基本面得到了改善，11月份统计数据显示全球纸浆库存已经达到44天的供应量，同比大幅增加了15天。在库存积压、需求不足的情况下，生产商采取了低价竞争战略，最近进口木浆价格一直保持下跌态势，针叶浆价格从最高的900美元/吨下降到662美元/吨，阔叶浆价格由840美元/吨下降到620美元/吨，跌幅巨大。印尼和拉美的一些工厂已经开始实施减产，预计还将有更多的厂商减产，由于全球纸张耗用量的下滑不会在短期内得到有效的遏制，浆价将继续下滑，这在一定程度上缓和了国内纸价下滑给公司带来的业绩损失，不过由于目前木浆价格离成本线很近，预计其下跌幅度有限。

　　同样新闻纸和箱板纸的原材料美废8#和11#价格跌幅也比较明显，其中箱板纸原料美废11#跌速更快。由于纸厂受需求不振影响开工不足，废纸库存偏大，因此采购并不积极。我们预计废纸价格后市将长期走弱，主要原因是新闻纸和箱板纸纸种的不景气，造成其新建产能比较有限，另外国内废纸回收量的渐渐加大，对于进口废纸的需求增速也将有大幅的回落。

　　2 人民币升值放缓减少行业收益

　　由于我国造纸业原料在外，市场在内，人民币升值有利造纸行业。进口针叶浆和阔叶浆08年价格上涨幅度分别为8.3%和13.4%，但是考虑汇率因素后分别为-0.9%和3.7%，人民币升值有效地覆盖了木浆价格的涨幅。由于受金融风暴冲击，海外需求疲软使得中国出口受阻，有业内人士呼吁通过人民币贬值来支持出口。不过国家明确表示将保持汇率基本稳定，所以未来人民币升值步伐会放缓，造纸行业收益降低。