景兴纸业为何突然变脸

　　行业寒流令其陷入巨亏

　　上半年业绩突出的造纸行业，从三季度开始遭遇景气下行，一些公司一改上半年盈利态势，三季度纷纷出现亏损。

　　以生产包装用纸为主的景兴纸业三季报显示，1－9月份公司盈利3112万元，但三季度亏损872万元，比去年同期分别下滑49.74％和143.4％，前三季度实现每股收益0.08元。

　　进入四季度，情况迅速恶化。12月27日，景兴纸业公告称，2008年全年归属于母公司的净利润同比下滑350％－380％，预计亏损范围在2.05亿元－2.3亿元之间。而上年，公司实现净利润8250.37万元，每股收益0.27元。

　　此前，公司于2008年10月25日公告的2008年第三季度报告中预计，公司2008年全年归属于母公司的净利润比去年同期下滑70％－90％。因未能充分预测到经济形势变化对公司的影响，而使得三季度中预测业绩与财务部门目前初步测算业绩出现较大差异，公司董事会为此向投资者致歉。

　　公司称，净利润下滑的原因在于，一是本年度第四季度以来，公司生产经营的宏观环境发生了较大的变化，主要产品市场需求明显萎缩，导致公司的主导产品销售形势恶化，行业内库存积压情况严重，因此，10月份起行业内龙头企业及本公司均采取了限产停产等手段，并采用低价销售策略，以降低产成品的库存。第四季度公司产品销售价格环比下降30％，而单位成本却大幅上升，造成公司产生大额经营性亏损。

　　二是在经济增长减缓这一大的宏观背景下，市场供求超预期失衡，致使产品和原材料价格处于无序状态，表现为四季度产品和原料价格巨幅波动，使得公司存货的账面成本与市场价格有较大的差价，因此公司将对现有存货计提减值准备。

　　公司指出的上述问题固然存在，但未能从行业高度加以分析。从全行业看，最根本原因在于产能的过度扩张，致使箱板纸主业形势出现逆转从而带动公司业绩下滑。

　　首先，国内箱板纸行业相继有多条大型生产线投产，致使行业供给量大幅增长。据观察，2007年至2010年，以玖龙和理文为主的行业龙头企业新增有效产能在600万吨以上；其次，出口增幅下降和内需不振致使持续多年高增长的箱板纸行业需求增幅明显下降，预计2008年需求增速从前几年平均16％大幅下降至10％以下，年新增需求不足150万吨，远小于供给的增长；再其次，产能的集中释放导致对废纸需求的快速上升，而国际运费的上升助长了这一上涨趋势，从报价看美废11号2007年至今上涨超50％，而且始终保持在高位；最后，虽然３月开始箱纸板连续涨价近500元，但5月份的提价并不成功，新增产能增长过快的影响占据了主导位置，导致价格不断回落。所有这些，使行业长期以来供不应求的局面发生根本性逆转。

　　分析师预测失水准

　　景兴纸业的巨亏，可以说出乎所有分析师的预料。就在本月中旬，还有分析师为景兴纸业大唱赞歌。

　　12月12日，德邦证券某分析师在“景兴纸业：行业地位突出，仍有看头”的分析文章中指出，“景兴纸业在长三角地位突出，公司主产品高档箱板纸前景看好，作为优势企业，必然可分享行业的快速增长给公司发展带来的极大机遇。”称其“业绩稳定，前景看好”。

　　9月11日，广发证券研发中心某分析师撰文“景兴纸业：产品盈利能力筑底  业绩增长可期”， 尽管相对7月份的盈利预测与投资评级报告，他们下调了公司业绩预期，但仍“预计公司2008年、2009年和2010年ＥＰＳ分别为0.22元、0.60元和0.84元。公司ＷＡＣＣ绝对估值是9.22元，相对估值4.87元。”他们认为公司合理价值是7.06元，兼顾公司的合理价值和当前市场市盈率水平，将二者的平均值7.06元设为目标价位，给予买入评级。

　　出乎分析师预料，不到半个月后的9月24日，景兴纸业收盘价4.24元。9月25日，浙商证券某分析师撰文称：“景兴纸业安全边际高股价严重超跌”，“走势上看，经过前期严重超跌，目前该股具有较高的安全边际，投资价值显现”。事实上，到11月4日，该股最低价仅为2.73元。

　　所有这些，都严重误导了投资者。

　　公司前景难预料

　　公司作为一家以服务长三角地区为主的箱板纸生产企业，受行业不利因素影响较为明显。
 
　　有分析师认为，箱板纸行业的过剩产能需要2－3年时间消化，预计2009年行业难以走出低谷。而公司业绩对箱板纸价格敏感，如果行业情况继续恶化。

　　目前，尽管公司新业务覆膜彩印纸箱第一条商业化生产线已正式投入运营，有望作为未来几年的一个战略重点大力发展，但当前设备还未进入稳定运行期，新业务前景仍存在诸多不确定因素，未来对公司业绩增厚程度仍有待观察。

　　景兴纸业在12月27日发布的公告表明，目前，公司产品市场形势并不明朗，公司亦无法对未来一年经济形势作出明确判断。但由于公司2008年内高位采购的原材料已全部在第四季度消耗完毕，且目前的原材料价格已大幅度回落，产品价格也较为平稳，因此，2009年一季度出现大幅亏损的可能性不大。