机构否定中国经济见底反弹 称工业增长或再滑落

       国内10月宏观经济数据一致向好，中国经济是否已见底反弹，机构给出了否定的回答。11月12日消息，平安证券[微博]今日发布宏观月报称，经济尚未出现继续回升信号，预期未来2-3个月中国工业生产增长可能在回升后再次滑落。

　　工业生产增长或再次滑落

　　国家统计局数据显示，10月份，国内规模以上工业增加值同比增速9.6%，较9月提高0.4个百分点，季调后环比增速0.81%，环比增速已连续3个月提高。平安证券分析指出，近期工业生产回升主要依赖于重工业，又集中于上游发电和中游原料行业(尤其是金属)，除了季节性因素外，主要是由于QE3后金属价格回升而带来的利润改善和产能释放。

　　平安证券认为，有三方面因素显示短期内经济虽已企稳，但尚未出现继续回升的信号，工业生产缺乏大幅回升的动力。“第一，目前工业生产回升主要集中于中、上游，而非下游。这种结构性特征不利于生产的持续回升。第二，近期金属期货价格连续回落，目前已回落至接近QE3之前的水平；主要品种中的螺纹钢(3670,19.00,0.52%)的远期升水也大幅下降，说明下游需求并未见显著增长，而金属价格尚缺乏持续回升的动力。如果未来价格回落，这将恶化刚刚好转的企业利润，产能将重新收缩。第三，10月份，季调后的产销率与9月份基本持平，并未延续前期持续上涨的态势，说明相对需求水平并未大幅增长。”

　　“10月份中国工业生产数据看似乐观，但生产的恢复主要发生在上中游行业上，剔除钢铁、有色行业，其余行业的工业增加值还在回落，设备制造、汽车等下游行业并不乐观，形成了‘宏观热，微观冷’的局面。” 平安证券固定收益部研究主管石磊进一步解释说。

　　“我们可以判断，工业生产的短期恢复主要受到库存周期拉动，而库存周期的拉动力度强烈的依赖于工业品价格和下游需求的恢复，当前下游需求的恢复仅是微弱的，工业品价格增长已显乏力”，石磊表示，“因此，我们预期未来2-3个月中国工业生产增长可能在回升后再次滑落，明年2季度才能形成稳定的趋势。”

　　房地产投资难以回升

　　国家统计局数据显示，10月份全国固定资产投资单月名义同比增速为22.2%，与9月持平；环比增速1.9%，较9月提高了0.1%。经历了7-8月下滑，9-10月份投资有所加速。

　　“这主要依赖于房地产开发投资和制造业投资的企稳，以及政府投资的加速。但我们认为投资难以持续大幅回升。”石磊称。

　　平安证券数据分析显示，10月份政府投资和基础设施投资并未进一步加速上行。10月国家预算内到位资金单月增速29.1%，较9月下滑了1.0%；10月份城投债发行量920.7亿，尽管仍维持在历史较高水平，但较9月份下滑了80亿左右。因此，就目前数据而言，政府财力并未显著改善。

　　值得注意的是，9-10月份民间投资已连续2个月回升。2011年民间投资维持高速增长，增速维持在30%附近，且其体量较大，因此成为去年实体经济的重要稳定力量，而2012年增速下滑至25%左右。

　　因此，民间投资能否持续回升，并会成为投资回升的动力？结果同样不容乐观。

　　制造业和第三产业在民间投资中几乎“平分天下”。10月份民间制造业投资单月增速为26.7%，民间第三产业投资增速为23.1%，因此，民间投资回升主要靠制造业拉动。石磊介绍，“我们使用整个工业企业利润减去国有及国有控股企业利润，并以此为基础估算民间私营企业的ROA。截止到3季度，年化后的民间私营企业的ROA收于7.7%，仍在持续下滑。因此，我们认为民间投资更可能是短期波动，尚缺乏大幅回升的基础。”

　　平安证券更进一步指出，房地产开发投资是固定资产投资重头，但也难以回升。“10月份商品房待售面积提高了378万平方米，显示库存积累尚未明显减速。土地购置面积单月同比增速从9月份的-19.3%继续下滑至10月份的-36.3%，房屋新开工面积单月同比增速从9月份的-23.6%升至10月份的-7.3%。”

　　“尽管销售仍保持稳健，但是房地产高库存仍未缓解，尽管目前销售好转、企业流动性持续改善，但相比于2009-2010年周期中，本轮房地产企业更为谨慎，无论土地购置还是新开工均维持疲软态势，结合施工面积情况，我们认为房地产投资难以回升。”石磊表示。